区域龙头连锁：风投的下一个目标

8月25日，河北新兴药房对外宣布获得摩根士丹利的战略投资。是不是觉得这个名字有点耳熟？对！就是那个投资4.1亿元人民币给大参林、来自美国华尔街的金融大鳄。

就在一个多月前，新兴才与华泰证券签订战略合作协议，时隔不久又引进另一家著名的战略投资者，似乎新兴已经大大缩小了上市的距离。

在上市的路上，新兴不会感到寂寞，因为还有同行者，差异仅是模式不同。8月12日，贵州一树与吉大夫、一杆秤等4家连锁药店签署战略合作意向书，这是第二批与一树达成战略合作的当地连锁药店。耐人寻味的是，在贵州一树启动上市计划的背后，同样有摩根士丹利和华泰证券的身影，这意味着他们也看好这种抱团上市的模式。

当资本的大潮汹涌而来，比起那些把门店全部卖掉的药店，更多的区域连锁希望能够搭上资本的快车，成为藉资本扩张获益的一分子。于是，我们看到史无前例的现象：十几家连锁都被甘肃众友“收编”，成为甘肃上市军团的一员。

还有为行业树立了整合成功标杆的一品以及燕喜堂，哪怕当初他们整合的初衷只是为了优势互补，现在也正努力争取上市——上市连锁药店的行动已经证明：资本是当下连锁药店迅速做大做强的最有效武器！

至此，区域连锁药店的上市模式基本成型，可分为强弱联合、强强联合、单独发展三种。新兴、贵州一树、漱玉平民等区域龙头，估计都与上市连锁有过接触，最终他们选择了做整合者。还有众多比这些区域龙头小得多的中小连锁，同样面临抉择。在贵州，竟然出现了一树、芝林、一品三种不同形式的整合，说明各有捧场客。那么，哪一种模式更接近敲响上市钟声的大门呢？

三大上市连锁的收购方式主要是全资，后期出现了如扬州百姓缘的大股东保留了部分股份，成为老百姓的股东。这也是众友和一树追随者较多的原因——他们采用现金加股权置换的并购方式，使被并购者可以更大程度地保全自己，又可以与资本“联姻”。

是否独自谋求上市的步伐会相对慢一些——因为门店和销售的规模提升不如抱团来得快？现在就下结论肯定为时过早。一品、燕喜堂整合一家或两三家连锁药店尚且说难，更何况要整合那么多的药店，而且这些加盟者还是股东，还是药店的主要管理者。

想上市首先要规范，一个是监管政策要求的规范。飞检有那么多的药店“落马”，说明药店距离规范的要求还有一定的距离，而达到规范的要求需要增加成本。另一个是上市要求的规范。规范涉及到方方面面，耗时费力，而且达到规范的要求同样要增加不小的成本。经过这两道“门槛”，究竟有多少家药店能实现上市的目标呢？

据了解，与去年相比，一些有意出售的连锁药店都主动降低了“身价”，这种现象表明药店今后的生存环境不容乐观。业内有观点认为，风投相中区域龙头连锁并不意味着药店上市的时机成熟，而是因为当前各行各业中，医药行业相对景气一些，赌赢了有二三十倍的收入，输了也不会损失太多。

希望这些疑虑都是杞人忧天。

甘肃众友在2010年改制为股份公司，2014年确定三年内上市的“123战略”（3年内达到1000门店、实现2亿元利润、30亿元销售额）。制定该战略的信心源自并购出乎意料的顺利，众友提出的现金＋股权置换的发展模式，得到了陕西宝鸡同和堂、西安百姓福、铜川健康岛、咸阳诚诚、韩城市百姓乐、渭南三秦济生、延安泰瑞、汉中众信等连锁药店的积极响应，到2014年底，众友已拥有门店516家、年销售额15.36亿元。

无独有偶，2015年11月贵州一树宣布启动上市计划，也是力争三年内上市，也是采用与众友相同的模式，同样得到贵州本土连锁的支持，先后两次签订的战略合作使其规模达到800多家、20多亿元的销售规模。

这种模式的难点在于对众多并购对象的整合，管理、运营、财务、采购、服务等都要进行一系列的梳理，由于并购整合之后原企业所有者仍然在公司担任主要高管职位，因此最大的困难还是在于“人心”的统一。

在与福安康合并之前，由4家单体药店合股成立的一品到2014年底已拥有84家门店、4亿多的年销售额，与在遵义、铜仁、兴义等多个地级市均设有门店的福安康采用交叉持股、等价互换的方式合并后，门店规模上升到220多家，年销售额达5个多亿。一品的规划是：一品专注直营店方向、福安康专注加盟店与地市方向。通过收购和控股的方式再增加5个亿，达到这个规模再走向资本市场。两者合并的好处是一品有合股经营、快速发展的经验，而福安康有区域布点的优势，可谓相得益彰。

2009年，山东威海的燕喜堂先是与天福医药、金丰医药连锁、同真堂医药连锁4家公司合并，后来又加入烟台的联升，使其门店规模迅速达到270多家，成为山东省第二大连锁药店，而这几家连锁的老总也成为新的股份制企业的股东。几家连锁的结合同样是优势互补，实现了威海市区包括县域市场的全面覆盖，合并后门店数复合增长率与销售额复合增长率均达到20%，目前已在烟台、威海和潍坊地区发展门店530多家，年销售规模达8亿多元。几家连锁能够顺利合并，与燕喜堂董事长让出10%的股份、几位老总的“另一半”淡出管理层等突破性举措有密切关系，甚至可说是起了决定性的作用。

新兴药房在2015年销售额就已突破9个亿，目前门店规模有230多家，在中国连锁药店综合实力百强榜中排第20位。作为河北规模最大的连锁企业，新兴获得摩根士丹利的战略投资被业界看作是补齐了资金这最后一块短板，即将踏入单独上市的征途。这一次，新兴药房的目标是主板市场。

其实这几年关于新兴药房上市的新闻从未间断，无论是与三大上市连锁的合作，抑或是与河北其他几大连锁股权整合后的联合上市，新兴药房都有过考虑或尝试，甚至新闻曾爆出新兴药房与唐人医药的新三板挂牌计划正在推进之中，但事实证明，这些尝试无一例外地失败了。也正是因为这些难以解决的困难，新兴药房选择了单独上市。若上市成功，新兴药房的经验将为各区域龙头企业带来示范作用。

郭生荣：其实新兴药房与摩根士丹利的合作还处于初步阶段，下一步具体怎么走尚未确定，但单独上市是我们很明确的目标。现在万里长征才走了第一步，未来路漫漫，还需要新兴药房全体上下万众一心、共同努力。同时我认为，下一阶段将是上市联盟第二浪潮的重头戏，在股权整合模式越来越清晰的趋势下，风投也将更看好各个区域的龙头企业。

朱永全：风投的下一个重点目标肯定是区域龙头连锁。首先，医药产业是个朝阳行业；其次，区域龙头连锁在当地市场拥有密集的门店布局并占有一定的市场份额，投资安全性高，而且大部分在省会城市，经济基础好，仍有发展空间；另外，经过近几年政策的收紧以及市场教育，龙头连锁的运营越来越规范。因此综合来看，投资区域龙头连锁是安全性与回报率，性价比最高的选择。

李秉彧：据我观察和了解到的情况来看，区域连锁龙头确实是风投的下一阶段的目标，但是我们必须清醒地认识到，即使风投看上了区域龙头连锁，其态度和步伐也是稳健而谨慎的，也就是说，风投会有一个观察和逐步介入的过程。

朱永全：无论是强强联合还是强弱联合，这两种模式都需要一定数量的连锁抱团走在一起，壮大规模，尽快走向资本市场。但这种模式因为涉及大量连锁企业与高管间的合作，十分考验整合者的能力，一旦某一点做不好，就可能爆发问题。同时，由于运作过程中涉及多名股东与多种利益，亦容易出现扯皮、战略不稳、业绩波动等问题，未来风险性较高。而单独上市的模式，虽短期成绩较慢，但步伐稳定、风险少，一旦上市成功，将会呈现巨大的增长空间，内部的扯皮情况亦会相对较少。

郭生荣：三种上市路径各有各的优势，新兴药房以前也与河北几大连锁就区域股权整合问题做过初步沟通，但难度很大。比如说，谁做老大？股份怎么算？上市过程中的变数与风险如何规避？整合后公司决策如何达到一致与高效。虽然新兴选择单独上市，却并不意味着排除其他的各种可能性，将来与上市公司或其他区域龙头做股权整合或细分，也还是有可能的。重点是，在挂牌成为公众公司、信息透明了之后，这样的合作将更容易操作。

李秉彧：能否更快地上市，取决于销售额和对药品零售市场的占有率的增长，像甘肃众友的模式具备了这样的可能。规模做大后，即使不能从销售中获利，也可以从关联交易中受益。

朱永全：虽然三大上市连锁和国大已先行一步，在市场上处于领先地位，但后来者一旦获得资本，依然有巨大的发展空间。行业集中度仍有待提升，近年政策鼓励规范经营，这让后来者在整合的过程中，风险更少、盈利可能性更高。

郭生荣：其实我现在还没考虑那么多，毕竟上市之路还处在初步阶段。目前所想所思仍是练好内功，提升新兴药房的专业服务能力，发挥好为人民服务的功能。至于未来上市后实现做大做强，这是每一个企业家的梦想。

李秉彧：做大是必须的，做强却不一定。因为资本可以帮助你做大规模，但做强还是要看你本身的基础和实力。