海正药业：二营长，你他娘的意大利炮呢？

一只好的队伍，能够打胜仗的队伍，好的士兵是基础，好的领导方向是核心。海正药业这个医药界老革命，作为国内领先的原料药生产企业，也是最大的抗生素、抗肿瘤药物生产基地之一，近些年可谓处于多事之秋。最近的就有受FDA、欧盟原料药警告，特治星断货，抗肿瘤药物量价齐跌，更有突发的海正辉瑞分家。未来是被围剿，从此一蹶不振还是重振旗鼓，重新打出一片新的天地？大家各有各的评判，我只是分享一点浅见。啰嗦了半天，我们进入正文。

特别指出的是，海正辉瑞要分家的事情传的沸沸扬扬，纵观医药领域中外合资的企业，分家者太多，因此作为一个保守的投资者，本篇文章所有讨论均假定辉瑞撤资，只关心海正自有品种等。文章最后也会简单讨论一下海正辉瑞分家的事情。

对于一个药企，我以前说过，最重要的就是品种，凭借一个非常优秀的品种做大的企业很多，刚刚上市的贝达药业，凭借1.1类新药埃克替尼，2015年净利润3.43亿，今年上半年2.12亿，全年肯定超过4亿。而像恒瑞这样拥有多西他赛、七氟烷、碘佛醇等大量已上市或在研优秀品种的药企，就是中国药企当仁不让的龙头。那什么是优秀品种呢？创新药，高毛利，独家，医保，用量大等等，衡量标准很多。对于一般企业，只要手握好品种，基本衣食无忧，但是为什么这个规律在海正身上就不灵了？最直接的原因就是销售。

研发与销售就好比药企的两条腿，研发保证了品种，销售负责转化为利润，而海正三流的销售能力直接导致好品种远未体现出其内在价值。销售是海正的问题相比大家都知道，我可以再给大家分享一些数据。

紫杉醇类抗癌药。以下为PDB数据，城市公立医院海正只卖了2200万左右，市场份额0.61%，而恒瑞卖了14.85亿，占有39.86%市场份额。

激素类抗癌药物，用于乳腺癌化疗和放疗。根据PDB数据，恒瑞医药2015年卖了4.4亿元，海正则只有2300万左右。

降血脂类药物，这个大家要熟悉很多。根据PDB数据，2014年，样本医院阿斯利康作为原研卖了4亿多，京新药业卖了3600多万，而海正卖了153万。

这样的例子还能举出不少，我们需要认识到海正销售一直是大问题，尤其是近两年医保控费，很多药企日子也没有之前那么好过了，销售再不行，企业会很不好过。那么什么导致了公司销售如此薄弱？有人统计过海正年报中董事会关于企业的关注点，销售长期被冷对，企业主要关注在科研技术，生产管理，直到近些年才提出了国际化、营销升级，不料海正辉瑞也面临离婚。

也有人说是股权问题，国有股份太高，董事长及管理层股份比例太低，大家没有积极性，总之有问题，什么原因都可以踩一脚。恒瑞医药，对外始终强调公司创新为首位，实际上猛做销售。也有人统计过，恒瑞董事会报告的关注点销售不是第一位，就是第二位。而与恒瑞有过接触人也表示，恒瑞内部地区销售总是直接向董事长汇报，保证了销售的地位与执行力。当然了，海正还有很多别的问题，我认为都没有销售重要。

固然海正面临严重的销售问题，就好比一只队伍迷失了方向，但是好的品种就是企业的基石，海正具备一支素质过硬的品种队伍。这些优秀的品种中，即便在海正销售能力下，也有一些业绩不错的，未来企业再次突围，靠的也是优秀的品种。

对抗菌类药物，大家不可以简单的认为，国家限抗下所有品种销售都会下降。实际上，2015年我国抗生素市场规模1861亿元，同比增长8.4%。一些临床上必须使用的抗生素市场规模一直处于快速增长。以美罗培南为例，海正自有品种，现注入到了海正辉瑞。碳青霉烯类抗生素抗菌谱广、抗菌活性强，临床滥用较少、受限抗影响相对较小。根据PDB数据，2015年样本医院销售额11.4亿元，同比增长17.4%。海正销售额为4.9亿元占有绝对优势的市场份额。即便是到了2016年，公司半年报也显示抗感染药较去年增长18.72%——好的品种受限抗影响较小。

细胞毒素类抗肿瘤药物。以表柔比星为例，海正自有品种，也注入到了海正辉瑞，由于注射剂剂型只有两个批文，另一家为辉瑞，因此实际上形成了注射剂独家。根据PDB数据，2015年城市公立医院销售达7.5亿元。

来曲唑，上文已提到，海正也有很大发展空间。

比卡鲁胺，抗雄激素类药物，治疗前列腺癌。全国四家国产批文，2014年样本医院销售额1.89亿，海正2015年城市公立医院销售3000万，也处于快速增长阶段。

利胆类药物，虽然为肝病辅助品种，但是注射剂2家批文，片剂1家批文。海正同时拥有注射剂与片剂，根据PDB数据，2015年城市公立医院销售额为3.7亿元。

安柏诺（注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白），单抗类药物，治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等自身免疫疾病。这个类别药物2015年全球销量338亿美元，中国销售15亿元，目前国内市场主要为辉瑞占领。国内仅有两家批文，海正就是其中一家。安佰诺2015年投放市场，根据2016年半年报显示，已进入全国336家医院的产权药店，并在59家医院实现进药，已覆盖80%的医院潜力，上海、山西、湖南、广东等7个省份医保。我相信，未来成为超级大品种只是时间问题。

依达路（达托霉素），超级抗生素，2014年美国销售额8亿美金。国内仅有3个批文，恒瑞医药今年9月拿到批文，比海正晚了将近10个月，今年3月上市，现已正式进药医院4家，临时进药/院内药房30家，医院产权药店101家，90%市场渠道畅通。这也是重磅品种。

海正的其他品种，比如氟伐他汀、瑞舒伐他汀均为市场巨大的降脂类药物，吉西他滨、奥沙利铂等都是市场主流抗肿瘤品种，恒瑞就卖得很好。以上总结的不全，但写到这里，我还是挺激动的，海正手握太多宝贝了，很多品种单拉一个出来交给一个销售能手，创造一个创业板公司不成问题，就是卖批件也能卖成富翁。

战士双脚走天下，好的品种是药企立身之本，只要有了扎实的基础，任尔东南西北风。接下来就是看如何四渡赤水出奇兵了！

一个重视研发的企业肯定是有良心，有追求的企业。研发成就了华为、成就了恒瑞，也定会成就海正。A股药企中研发投入最高的就是恒瑞与海正，但仔细想来，实际上海正的投入比例更高。恒瑞业务主要为制剂类，营收占比超过98%，毛利率超过80%，营收10%左右的研发费用也很重了。但是海正还有一部分原料药业务，加之一些品种毛利低，如此情况下的相当于10%营收的研发费用不可谓不高。很多人觉得海正无法支持如此高的研发费用，小牛拉大车了，我认为大可不必这么悲观。A股上市公司最不缺的就是钱，再加之当前资产荒，一个手握大量重磅在研品种的企业何愁融不到钱呢？某Le，用ppt，用一个个迷人的故事都可以实现上百亿的融资，真正站在大健康发展浪潮头部的海正，钱不是问题。

回过头来大家也可以仔细关注海正的在研品种，降脂药海泽麦布、重组人-鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液、重组人胰岛素注射液、重组抗白介素-6受体人源化单克隆抗体注射液等等，牢牢抓住了当前单抗及慢病管理的主流。

2015年全球前十大销售额药物中有5个是单抗药物。海正的研发是极有价值，富有战略眼光的，如果把海正这些在研品种全部单独成立一个新药公司，在一级市场估值加起来几十亿是不成问题的。研发的过程是痛苦的，但是“更细岷山千里雪，三军过后尽开颜”！

奇兵二：企业处于估值历史极低位的员工持股计划

海正为大家诟病的一个地方就是国有持股比例太高，管理层积极性不大。当前的市场情况，想要国有资本退出是非常难的，直接股份转让是天方夜谭，只能通过增资扩股，曲线救国。此次13元的定增计划，白骅认购1000万股，其他均为企业高管及员工认购。高管买股绝不是马上跟进的理由，但是企业估值处于低位，市净率不到2，且董事长也买入，就证明大家都认为是企业低估。董事长认购1.3亿，总计5.8个亿的定增不是个小数目。同时，负责销售、生产、管理的员工纷纷认购，这对于增强企业的活力，重建销售队伍是具有很大的激励及引导作用的。

也就在上周，海正辉瑞要分家的传言沸沸扬扬，作为一个保守的投资者，要做最坏的打算。但是海正辉瑞分家就一定是坏透了吗？我看不然。一段不美好的婚姻坚持下去也是不幸福的。海正辉瑞设立的初衷，海正希望打开国际销售，辉瑞希望抢占国内仿制药市场，但是从特治星的断供问题慢慢开始，两者就有点同床异梦了。

且不管他们之间的纷繁复杂，作为投资者，我们关注业绩就行了。根据2015年年报，公司贡献利润最大的6个品种中，5个在海正辉瑞名下，3个是辉瑞注入的。再根据公司日前回复深交所的函中指出，分家造成海正辉瑞收入减少约在60%。但是考虑到辉瑞注入的品种生产都还在国外，海正辉瑞仍然是个总代的角色，毛利率以及利润的贡献不一定很高（这个还未查证），而海正注入的品种切切实实的，生产销售均在海正辉瑞，产品毛利肯定要高一些。即便是双方都是一样的毛利率，海正之前也只能分得51%的利润，分家之后也能保持在40%。并未对业绩造成十分大的影响。

当年，海正辉瑞设立后，海正是精简了自己的销售队伍的，辉瑞肯定对海正的销售人员有一定压制，但是实际的销售情况大家也看到了，也并未很出色。所以正如美国老百姓选择了川普一样，都已经坏透了，重新做一个选择未尝不可呢？再加之员工持股计划，销售队伍重整，我们要看到企业未来向好的一面。

总之，提起笔写海正内心很复杂，因为海正从不缺乏好品种，但是企业正逢多事之秋，需要理清很多思绪。至于海正业绩是否出现反转迹象，我的观点是海正目前正处于四渡赤水的阶段，有较大概率突破重围。

声明：本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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