华润医药(3320 HK; 8.75港元; 目标价: 10.84港元)
强效组合
药物制造多元化
华润医药是中国最大的非处方药 (OTC) 制造商，以东阿阿胶 (Dong-EE-Jiao)、华润三九 (CR Sanjiu) 和华润紫竹 (CR Zizhu) 等品牌占内地市场领先份额，其华润双鹤 (CR双鹤) 品牌大容量静脉滴注 (IV输液) 也享有最高市场份额。公司拥有32种年销售额超过1亿港元、六个年销售额超10亿港元的产品，其产品组合丰富。预计2016-18年药物制造业务收入的年复合增长率有望维持在11%。
分销业务持续坚固
华润医药亦是中国第二大制药经销商，拥有9%的市场份额。整体而言，公司将成为行业持续整合的主要受益者。虽然受到投标价下滑的持续影响，但公司2015年分销业务同比增长8%。我们预计2016-18年收入年复合增长率将达12%，因为此轮投标接近完成，不确定性减少，且挂牌之后并购潜力将有所增加。
零售业务快速扩张
公司2015年成为中国第九大制药零售商，通过华润堂 (CR Care) 等高级品牌运营和经营，零售药店的网络遍布16个省份和香港，共有702家店铺。我们预计2016-18年零售业务将继续录得11%的年复合增长率，主要得益于从处方药物销售到药房的一系列利好政策、店铺数量快速增加、以及新的业务计划 (如直接对患者的模型和电子商务)。
建议关注
我们预计华润医药未来几年将拉大其领先距离，驱动来自多元化药物制造组合的健康增长、分销持续整合、以及零售的快速扩张。我们使用分类加总估值法(SOTP)，分别给予公司的制造、分销及零售业务21倍、20倍和20倍的2017年预期市盈率，加上10%的多元化企业折让，得出目标价10.84港元，相对当前8.75港元的股价还有24%的上涨空间。建议关注。
资料来源：相关公司、中信证券 风险等级: 由低至高分1至5级
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