光大证券医药团队（张明芳/刘鑫/徐顺利）
投资要点
v公司2016年年报基本符合我们的预期。公司今日公布了2016年年报，报告期内，公司实现营业收入28.97亿元，同比增长20.6%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比增长23.7%；EPS 3.08元，每股经营净现金流1.81元。公司拟每10股派现金红利8元（含税）。
v 公司业绩增长主要驱动力来自控股70%的核心子公司金赛药业，金赛贡献了公司净利润（扣非归母）的74.5%。2016年，金赛实现收入13.79亿元，同比增长29.9%，实现净利润4.96亿元，同比增长28.5%。金赛药业持续加大生长激素系列产品市场推广，开发新医院、延长患者使用时长、销售人员持续扩容、市场覆盖面成功拓展。其次，控股46.15%的子公司百克生物贡献了净利润的7.39%，百克全年收入3.46亿元，同比增长34.3%，实现净利润7462万元，同比增长40.5%。公司的基因工程生物药（金赛+百克）业务2016年毛利率高达90.38%、毛利率同比上升了1.48个百分点。得益于高毛利率的基因工程生物制药业务增长最快，公司全年整体毛利率同比提升1.1个百分点。全年销售费用率32.71%，管理费用率15.66%，同比基本持平，其中Q4销售费用率39.93%，管理费用率18.92%，拉高了全年期间费用率。
v 金赛药业第四季度保持了销售收入30%左右的快速增长，百克疫苗业务下半年出口增长（水痘疫苗实现了印度的批量出口），狂犬疫苗解决了工艺稳定问题，疫苗销售和盈利恢复，Q4公司整体毛利率环比提升13个百分点至86.03%。 Q4实现收入7.95亿，环比Q3下降13%；Q4净利润1.58亿，环比Q3下降27%。相比于前3季度 42%的高增长，Q4单季度收入同比增速滑落至16%，拉低了全年收入增速。
v 公司中长期发展展望：我们维持20160602《长春高新深度研究——金赛药业进入快速增长期》的基本判断，维持判断公司将打造国内辅助生殖第一品牌，我们依然看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品。但，我们同时判断金赛进入创新研发和销售的大投入时期，依据公司年报“长效生长激素Ⅳ期临床研究进展顺利，生长激素系列产品部分新适应症已完成Ⅰ、Ⅱ期临床实验。单抗领域首个项目金妥昔单抗获批临床，多个在研抗体及蛋白质药物同时进行。微球平台的曲普瑞林微球有望2017年上半年获得临床批件”。公司研发投入大、将影响净利润增长的释放。
v 盈利预测、投资评级：预计公司2017年起，开始逐步新增重组人促卵泡素的贡献（2016年已经完成了6个省份中标并实现了销售）。预计公司2017~2019 年净利润同比增长 25%/23%/21%，EPS 3.57/4.39/5.31元，当前2017年动态PE 31倍，长线角度，维持“增持”评级。
v 风险提示：新产品推广不达预期、公司业绩释放动力不足。
附表
v 2016年，Q4其他应收款增加7300万，估计主要因为四公司房地产开发业务未进行结算。
v 核心子公司金赛药业市场覆盖率进一步扩大，医院开发数量、新患者入组数量、用药时间均创历史最好水平。生长激素申报新适应症的临床试验工作进展顺利。重组促卵泡素产品销售团队积极参与各地公立医院招标，年内已完成6个区域的投标，并已实现销售。疫苗方面，冻干水痘减毒活疫苗获得批签发429.96万人份。狂犬疫苗获得批签发27.41万人份，全年销售发货3.2万人份。水痘疫苗完成印度、尼日利亚的注册工作，危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作正在进行。鼻喷流感减毒活疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验，开始Ⅲ期临床试验，带状疱疹疫苗完成Ⅰ、Ⅱ期临床试验。新产品研发和储备方面，着手建立微球技术平台，曲普瑞林微球临床申报完成。继“金妥昔”之后，公司筛选多个抗体及蛋白质药物进行临床前研究。