化学制药半年度市场表现一览

2017 年前半年，市场整体表现稳定。截至 6 月 20 日，沪深 300 指数上涨 7.14%，医药生物行业指数下跌 1.77%，未能跑赢沪深 300指数。子行业的表现继续呈现出分化状态， 低估值且基本面有向好预期的医药商业和中药行业涨幅较大;化学制药则下跌了 3.21%。 估值方面，化学制药行业的市盈率为 43.83 倍，相对于全体 A 股(剔除银行股)市盈率的溢价率为 43.76%， 行业的相对估值水平较低，但绝对估值水平距离历史底部区域仍有一定距离。 2017 年 1-4 月，医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速分别为 11.7%和 15.3%， 呈现出探底回升的态势。

人社部于 2月 23日发布了新版医保目录，众多上市公司的产品新被纳入。我们建议从产品的临床价值、竞争格局、 招标进度、 与原有产品的协同性四个角度优选投资标的， 通过前期的销售推广和市场铺垫，在 1-2 年之后，这些产品有望出现放量的态势， 成为驱动公司业绩增长的新动力。对于医保目录谈判药品，我们认为应当关注低基数， 现有销售规模与未来的市场空间相比存在巨大差距，能够实现以价换量的高临床价值药品。

目前全国部分地区如安徽和福建已经出台了医保药品支付标准，通过研究我们可以看出， 竞争格局较好，质量层次较高(通过一致性评价或实现规范市场出口)的仿制药均能够较好的维护价格体系并有机会实现进口替代。在一致性评价方面， CFDA发布了多项涉及一致性评价的准则性文件和技术指南，一致性评价有望提速，我们建议重点关注已经确定了参比试剂的品种。在海外规范市场上市的仿制药也在审评，一致性评价等方面迎来了诸多政策优惠。总体来看，仿制药领域将迎来洗牌重整，优质仿制药生产企业受益明显。

近年来CFDA发布了多项涉及创新药的的文件和征求意见稿，涉及进口注册、临床试验申请和临床试验数据认定等诸多方面。我们认为由于我国创新药的审评程序得到了简化，速度大大提高，研发活动将更加高效;同时对于国内药企的创新药研发也提出了更高的要求。未来随着医保目录动态调整机制的建立与完善，创新药从上市到纳入医保的时间将大为缩短，有助于创新药在上市后尽早放量，提高创新药的回报率。企业也有动力和资金继续进行创新药的研发，构成创新药研发的良性循环。

今年前半年，各类维生素价格涨跌互现。维生素 C 的价格延续了一季度的趋势，继续维持在高位运行。而维生素D3由于价格长期处于低位，高成本产能退出使得供给出现收缩，带动价格出现大涨。抗生素中间体的价格从底部也有所回升。肝素原料药受到成本上升和下游补库存需求的推动也出现了上涨。我们建议重点关注受益于产品价格上涨的公司。

医药制造业今年1-4月开局良好，未来的增速受到招标降价、医保控费等因素的制约，难以出现大幅提升。但是由于医药的需求具有一定刚性，医保支出在未来能够稳定在一个较为合理的水平，确保行业增速的下限能够维持在10%以上。在估值方面，目前行业的估值溢价率已经降至近年来的低位，市盈率虽然距离历史底部仍有一定距离，但也处于近5年均值附近，具有一定的安全边际。医药行业细分领域众多，即使行业的高速成长期已经过去，投资者仍然可以通过寻找增速较快的领域，挖掘结构性机会。 

综上所述，我们给于行业“看好”投资评级。在个股选择方面，对于绩优白马股，我们建议关注估值处于历史均值附近， 尚未泡沫化，未来内生性增长潜力巨大，能够受益于行业未来变化趋势标的;对于有业绩支撑，成长性较好，估值较为合理，前期经历了大幅回调的中小市值个股也应当给予积极关注。 

重点推荐： 华东医药、华润双鹤、现代制药、恩华药业、 千红制药和京新药业。风险提示：药品招标降价严厉，超出预期;一致性评价进度低于预期;

文章来源：渤海证券

原标题：化学制药行业半年度投资策略报告：紧随行业龙头‚逐步关注成长

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