中小连锁最抢手！一文读懂那些“1亿投资”的门道

从2017年1月至今，据记者不完全统计，发生在药品零售行业中的投资案例，就接近10例，其中既包括以华泰证券为首的，对湖南怀仁大药房、浙江瑞人堂、江苏百佳惠瑞丰，以及本次华人健康的1亿元投资案例，亦包括高瓴资本旗下的高济医疗相继对重庆万和、四川东升集团、成都市华杏大药房、北京康佰馨大药房的投融资计划，同时还有甘肃德生堂集团与沿海资本、邦盛资本的战略合作。

与过往投融资机构重点投资销售规模在20亿元以上的区域大型品牌连锁药店，如山东漱玉平民、甘肃众友健康等不同，本年度投资的连锁药店的主体，均为销售额在10亿元左右的连锁药店，这批连锁销售规模虽然离主板上市要求有一定距离，但胜在深耕某一区域，覆盖率高、竞争力强。

以浙江瑞人堂为例，其虽然未覆盖浙江全省，只盘踞在浙江台州一带，但经过多年的深耕细作与市场整合，浙江瑞人堂在台州的市场占有率已经接近70%，其门店单店产出高、盈利水平良好，企业毛利率稳定、市场影响力扎实，展现出良好的持续发展势头。

这也成为投融资机构投资区域中小连锁重要的考量因素。华泰证券大健康基金合伙人周明就表示，在国内上市制度改革升级，企业上市速度加快的环境下，且考虑到医药分家将促进药品零售市场发展，药品零售市场未来有可能达到5000亿元的市场规模，药品零售领域将可以容纳15家左右的上市企业。

因此，在全国性连锁与跨区域性连锁已经基本获得资本支持，正在走向资本市场的格局下，投资区域性中小连锁，将成为投资机构的必然选择。

值得注意的是，虽然中小连锁从2017年开始不断获得资本的支持，但与过往两年一心堂、老百姓、益丰这三大上市连锁砸钱式的市场整合方式相比，新一批以上市为目标的连锁药店整合方式已经发生新的改变。

很重要的一个标志是，投资机构在其首轮投资资金仅为1亿元。虽然，相关投资机构表示其战略合作方式还有后续的夹层融资等配套资金支持，但零售药店的收购价早已水涨船高，1亿元显然不足以支持这批连锁药店实施大规模的市场整合。

由此可以推测，中小连锁药店在本轮投资中获得的资金，固然有部分可运用于门店收购，但更多的是用于“资金+股权”的整合模式。在记者参与过的数次行业交流会议中，无论是投资机构还是获得投资的企业，均透露出股权交换的意愿。

有不愿透露姓名的连锁高管分析表示，行业之所以有这种风向变化，资金的有限是一部分原因，更主要的因素，是因为整合主导方毕竟只是独霸一方，在省区内或更大的市场中没有绝对的市场话语权，因此需要借助合作伙伴的地政资源，以达到共同发展的目标。同时由于“资金+股权”亦有利于合作双方利益的最大化，毕竟一旦成功登陆资本市场，股权价值将会呈现几何级增长，因此这种模式也最受同行认可。

在以资金为切入点、股权为纽带的强强联合模式逐渐为市场所认可，并成为行业主流整合模式的环境下，上市连锁与区域品牌连锁的竞融关系，亦将逐渐成为常态。

业内最新的案例，就是湖南益丰药房对石家庄新兴药房的部分控股。据益丰大药房在8月18日发布的半年报显示，益丰药房与新兴药房在7月签订增资协议，表明益丰已经以6120万元现金购买了新兴药房的680 万股，占新兴药房注册资本的4.98%。

对于益丰与新兴的合作，华泰证券大健康基金合伙人周明表示欢迎，在他看来，这首先说明华泰证券对于新兴药房投资是正确的；其次，新兴通过与益丰的合作，能引入更多上市企业先进的管理模式，也将为新兴药房上市之路提速。

其实，这种竞融模式在2016年便已频繁出现。相关资料显示，包括贵州一树、内蒙古惠丰堂大药房、江苏百佳惠瑞丰等品牌连锁，都先后获得大参林的增资扩股，虽然资金有限、比例也不高，每家连锁均只获数千万资金，但这种模式将为这部分连锁药店提供技术与产品支持，协助其发展提速。

此外，摩根士丹利也有类似的动作，先后投资贵州一树、河北新兴等企业。也就是说，贵州一树、河北新兴、江苏百佳惠瑞丰等部分连锁药店，已经获得同行与投资机构的交叉支持，开始实现业内的竞融合作关系。

大参林董事长柯云峰就曾表示，在新环境下，控股、参股等整合方式更为灵活，包容性更强，既能支持一批优秀品牌连锁做大规模，独立上市，又能达到整合主导方投资溢价升值，甚至图谋以后合并重组目的，对各方都有好处。因此，取长补短，发挥集体智慧，在总体市场连锁占有率还有巨大提升空间的环境下共同发展，形成竞融合作关系，将成为未来行业的常态。