11月2-3日，医药魔方应邀参加华兴资本举办的第五届华兴资本医疗与生命科技领袖峰会。在此次峰会上，汇桥资本合伙人李彬、康桥资本首席执行官兼合伙人傅唯、药明康德首席投资官兼首席财务官胡正国、红杉资本合伙人陆潇波、香港交易所上市发行服务部高级副总裁钟创新围绕“新药研发企业IPO路径选择”这一问题和与会嘉宾进行了一场别开生面的讨论。
IPO路径，通俗讲就是“要在哪上市”。目前中国新药研发企业的IPO路径不外乎3条，譬如在美国纳斯达克上市的百济神州、再鼎医药；在香港交易所上市的药明生物、三生制药、绿叶制药等；以及在A股上市的恒瑞医药、复星医药等。对于准备通过IPO进入二级市场的新药研发企业而言，选择在哪儿上市或是一个头疼的问题。咱们来听听大咖怎么说的。
康桥资本首席执行官兼合伙人傅唯说，如果一个新药研发企业想在18个月内实现上市，没有收入、没有利润的话放在A股显然不大可能，香港目前也不是一个选项，所以只能去美国上市。换句话说，想在18个月内上市，纳斯达克是首选。他还强调，企业若想上市应先练内功，并提前18个月决定上市地，在这个过程中应选用最好的财务顾问（FA），选择最合适的投资人和上市地。
傅唯回顾了资本市场的过去十几年，上市地点的最佳选择方向已经发生了五六次变化。2004年~2005年期间沪指七八百点时，大家都优先考虑去香港上市；过了一段时间，纳斯达克非常火，大家又都跑到纳斯达克上市；再过一段时间，纳斯达克不行了，很多人又回到香港；再过一段时间，中国创业板起来了，大家又去中国的创业板上市。在他看来，如果是中长期的上市规划，企业无需在意未来的上市地，今天也不需要做出决策，因为在未来的18个月、24个月、36个月内可能发生很多情况，资本市场监管政策会发生很多情况，中国的科技创新板可能会卷土重来。所以对于企业而言，最关键的是先把内功练好，只要产品好、公司好，未来去哪上市只是路径问题，到上市前18个月再做决定也不迟。这意味着，中长期的上市规划，暂时无需在意未来的上市地。
由于大部分生物科技公司ROE（净资产收益率）都非常高，增长非常快，他建议公司在设立和未来发展时期，尤其在交易设计和融资过程中，一定要选择最好的投行，千万不要为了拿钱或是省钱而忽视对投资人的选择，最好的FA会告诉企业，什么样的投资人可以为企业提供帮助。
药明康德的上市历程经历了美国、中国香港和中国大陆三个地方。2007年，药明康德在美国纽交所上市，2015年私有化之后，药明生物到香港上市，药明康德在A股申报了主板IPO。
作为三个市场的经历者，药明康德首席投资官兼首席财务官胡正国表示，从企业角度考虑，如果企业要做很多海外并购扩张，一定是境外上市更方便，因为中国境内上市的企业，要并购海外公司都需要经过ODI（对外直接投资）和证监会批复，这意味着不管是发行新股还是再融资都会因为时间问题错失最佳机会。从市场角度来讲，三个市场各有利弊。美国和香港市场都是以机构投资人为主的市场，主要关注公司业绩和基本面；A股是大散户市场，更多是看大势，跟风，有巨大的议价空间。对于投资者而言，如果投资了完全做新药的生物科技公司，十年都不可能进入A股市场，因为A股有至少2年盈利的要求；如果投资了医疗服务行业，最佳选择是在 A股上市，可以善用国内资源。
胡正国解释道，药明生物之所以选择在港股上市，是考虑到它更多的需要走出去，要做全球扩张。药明康德旗下另外一家子公司明码科技在在冰岛、美国、中国都有团队和业务，这种全球布局的公司就不适合在A股上市，甚至连股权激励都没办法做。
在他看来，无论是从投资角度还是企业角度，一定要根据自身状况，结合不同市场特点，来选择什么时候去哪儿上市，并不是说哪估值高就去哪。对于创业企业来说，现在不要考虑去哪上市，重要的是先把公司的结构做好，把公司股权架构做好之后，再在各市场之间都做选择。
他还提醒，若想在美国上市，抓住窗口期很重要，要赶在窗口放开时冲出去上市。中国不一样，A股上市是证监会规定的，发行新股时最高23倍市盈利，无所谓什么时候上市，因为上市后一定会涨上去。这是两个资本市场的最大不同点。
大家都知道创新药公司的研发周期都非常长，需要经历很长时间的没收入没利润的情况。红杉资本合伙人陆潇波从资本退出的角度解释，创新药的公司在A股上市的退出机会很小，无论是投资人还是创始人都会面临巨大压力，只有建立良好的退出通道才能形成整个投资生态链的健康持续发展。
他赞成根据拟上市时间和从事的业务选择上市地点。作为投资人，他觉得从估值角度出发，A股是毋庸置疑的首选，它可以给予有创新能力的龙头企业很高的估值，比如恒瑞的2000亿市值（60多倍的市盈率），华大基因800亿+市值。这有利于龙头公司通过并购，进一步做大做强。因此，对于不能在A股IPO的创新药公司，其实也可以选择被这些龙头公司并购获得退出。他指出，在美国纳斯达克市场，很多创新药公司最后都是通过被大公司并购退出的，并且很多都是溢价并购的。
陆潇波还强调，没收入没利润的创新型药企若想到纳斯达克上市，创新药级别及团队设置都必须要符合纳斯达克的要求。从投资人的角度来看，目前国内级别的创新上纳斯达克上市还是有一定困难的。
来自香港联交所上市发行服务部高级副总裁钟创新则表示香港市场自沪港通和深港通计划启动后，交投量上涨势头非常明显；很多国内的基金进入对企业估值产生正面影响，创新型企业很受投资者的欢迎；为此香港也正在努力构建一个更理想的融资平台。去年年底在香港IPO的美图，今年上市的药明生物以及刚刚从腾讯分拆的阅文集团都实现了预期目标。他还表示，香港有望引入AB股的架构，让没有收入的公司和在海外市场上市的中资创新企业回归香港第二上市等。随着药明生物、沈阳三生，正大天晴等公司的崛起，香港也慢慢把投资者也教育出来了，至于估值高低也只是相对的，因此选择到香港上市也是个不错的选择。
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