文：中康投资中心 何思慕
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马应龙药业集团股份有限公司始创于公元1582年，是一家有着四百多年历史的中华老字号企业。1995年，马应龙启动国企改制，中国宝安集团股份有限公司正式入主实施控股经营，是其发展历程中的最大转折点，目前宝安集团持有马应龙股份29.27%。二十年来，从传统的生产企业逐渐发展成为专业化医药类上市公司，这变革当中，马应龙是如何利用资本力量推动产业发展？
资本动作一览
作为医药行业中华老字号的重要上市企业，马应龙自2004年上市，发行价格16.11元/股，截至11月20日收市，马应龙AB股总市值103.80亿元，买价24.28元/股。
收购兼并方面，马应龙逐渐从一个纯医药制造工业发展成拥有连锁药店、医院的全产业链型公司。不过，马应龙本身是肛肠治痔细分领域的龙头，投资专科医院、连锁药店来卖自家产品也是水到渠成。
在对外股权投资方面，马应龙很早就开始利用自有资金涉猎投资方面，近年来在这方面更是“下重手”，而且交易领域不局限于医药行业，有短线持有的可能性。
2012-2016年马应龙对外股权投资
资料来源：公司年报
多线布局，底气足
从其营业收入和净利润来看，马应龙也一直呈上升趋势。2005-2016年，公司营业收入翻了5.1倍，净利润也翻了4.16倍，相比于同行业来说，属于中位水平。若是要在同业中突出重围，恐怕马应龙也需要在医药工业领域展开拳脚。
资料来源：同花顺
下面我们从马应龙各个板块来分析，看看这家中华老字号究竟在做什么：
医药制造板块：
目前，马应龙有34个品种进入国家医保目录，其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、金玄痔科熏洗散、益气通便颗粒、槐榆清热止血胶囊、龙珠软膏、马应龙八宝眼膏、马应龙八宝眼粉、前列通栓、奇应内消膏、复方黄芪口服液、硫酸吗啡栓为独家品种（2017年马应龙半年报）。
近十年来，马应龙靠着马应龙麝香痔疮膏等独家品种，霸占着肛肠治痔细分领域的龙头交椅。2016年，马应龙研发投入总额占营业收入比例仅为1.76%，2015年为1.91%。相比于业界10%-20%的研发投入总额占营业收入比例而言，确实较少。不过，肛肠治痔细分领域行业集中程度较高，品牌壁垒已形成，并且由于是利基市场，行业空间不会太大，马应龙的品牌优势很难被竞争者取代。马应龙的医药工业板块看起来不错，但也进入一个瓶颈期。
医院诊疗板块：
自2008年在武汉开设首家肛肠连锁医院以来，马应龙的肛肠医院通过外延式扩张，结合自己的产品优势，与医疗服务结合起来，颇有看点。目前，马应龙控股和经营23家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，管理床位总数1200张。其中，北京马应龙长青肛肠医院获批三甲专科医院，并获评国家临床重点专科建设单位。西安医院完成扩建，成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。选择扩张肛肠医院的布局策略，对马应龙而言十分明智，不但提高了医疗服务的收入，扩展了自身产品的销路，还强化了品牌优势。
此外，马应龙在基因检测方面也略有涉猎，不失为一个创新突破。其旗下子公司维达健基因(占36.67%)和马应龙达安基因公司(占51%)分别涉足基因检测业务，目前尚未产业化。维达健是公司于2011年和前哈佛研究员徐谋胜共同组建，主营基因检测健康咨询服务，包含儿童天赋基因检测，遗传基因检测等。马应龙达安基因公司于2007年由达安基因与马应龙合资设立，主营肛肠疾病基因诊断技术和产品开发，正开发一款通过患者大便中血红蛋白来筛选直肠癌的大便隐血检测试剂。
商业流通板块：
马应龙在商业流通销售方面并不占优势，医药零售业务主要利润来源于医药产品进销差价，医药商业流通领域鱼龙混杂，再加上两票制的到来，不具备一定实力的商业流通企业并不占优势。而依据马应龙的2016年年报来看，其商业流通板块营业收入为10.17亿元，药业成本为9.54亿元，毛利率仅6.22%，而其医药工业的毛利率为69.51%，医院诊疗的毛利率为11.78%。扣除通货膨胀后，商业流通板块的净利润所剩无几。
大健康板块：
马应龙从2012年推出“马应龙八宝”和“曈话”两个品牌系列开始，在美妆领域多有布局。目前，其原有产品马应龙八宝眼霜、龙珠软膏，与近期开发出的愈肤膜，痘痘贴等保健产品，渐露功能性健康美妆产品群的雏形。除药妆外，马应龙在婴童护理品和食品领域也有涉猎，防止儿童红屁股的婴童用纸尿裤及针对亚健康人群的疏通消化饼干。从其2016年年报来看，大健康板块营业收入为3.12亿元，营业成本为1.38亿元，毛利率为55.78%，不失为药企发展的一个优质新思路。
综上所述，马应龙的根基业务未来将继续保持龙头地位，稳定发展，但已进入瓶颈期；其医院诊疗板块如果继续保持这种快速扩张、专科品牌的优势，也是颇具看点，基因检测方面或将成为新的突破；其商业流通板块由于成本高、毛利率低的原因，很难从中获利；其大健康板块则由于品牌影响有力，毛利率高，有望成为马应龙新的收入支柱。通过资本运作放大老字号价值，积极发展医院诊疗、大健康板块两条线，马应龙未来十年增长可期。
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