今天，面包财经研究一家以销售见长的医药公司——康哲药业（0867.HK）。
2017年11月，康哲药业总市值一度突破400亿港元大关，进入港股市值十大医药股行列。
与众不同的是，这家公司的营收主要并不来自于自主研发的药物，几乎全部来自代理或者买断的产品，尤其是进口药。
简单的说，庞大的销售能力和销售网络而不是研发能力，成就了这家医药巨头。
“代售”帝国雏形初现
康哲药业创始人林刚，医学科班出身，20多年前就开始从事药品推广，并组建了医药销售公司。
当时，中国医药市场正由缺医少药时代进入蓬勃发展期，制药厂如雨后春笋般出现。同时，大多药企存在药品重复以及管理上的问题，而药品的质量也是参差不齐，疗效堪忧，很多关键药品仍然稀缺。
在这样的大环境下，由国外引进的原研药虽然价格高，但仍然具有相当的竞争优势。另一方面，由于国内市场环境复杂，很多国际药企尤其是中小药企缺乏推广和销售渠道。“酒香也怕巷子深”，进口药能否占领市场，在很大程度上由销售渠道以及推广能力决定。
在这样的市场环境下，林刚及康哲药业的前身，开始在国际市场上物色具有商业潜力的优质药品，并引进中国。
1997 年，益侨国际（林刚拥有 99%权益）获得丹麦制药公司 Lundbeck Export A/S 制造的药物黛力新（用于治疗轻度至中度抑郁和焦虑）在中国的独家推广及销售权。
1998 年，益侨国际从德国制造商 Dr. FalkPharma GmbH 获得优思弗（用于治疗胆囊胆固醇结石、胆汁淤积性肝病及胆汁反流性胃炎）在中国的独家推广及销售权。
2002 年，公司分别与 Lundbeck Export A/S 及 Dr. Falk Pharma GmbH 直接订立独家协议，在中国推广及销售黛力新和优思弗。由此，获得了公司的两大主力产品，并且，后来均进入国家医保目录。
自 2002 年公司获得独家推广销售权以来，黛力新和优思弗销售额分别以 28.8%及 47.6%的年复合增长率增长。2017年上半年，黛力新营业收入为 4.83 亿元，同比增长 2.7%；优思弗销售额为 4.42 亿元，同比增长 24.6%。
谋求上市：从伦敦另类投资市场转到港交所主板
随着公司业务的不断扩大，康哲谋求在资本市场获得资金以促进发展，并于2007年，在伦敦证券交易所另类投资市场上市。
伦敦证券交易所另类投资市场交投清淡，康哲药业于2010年9月从伦敦退市，并成功转到香港联交所主板上市。这对于康哲来说，可以说是重要的转折点，至少在资本市场上是。
在港交所上市的初期，康哲作为医药板块的新兵，并未获得市场太多的关注，月成交量经常处于2000万以下。但其业绩表现却比二级市场股价更为亮眼。
2010-2016年，其营收从8.76亿元增加至49.04亿元，净利润由2.03亿元增加至13.76亿元，营收及净利润的年均复合增长率分别为33%及38%。
度过了近两年的潜伏期之后，在持续高速增长的业绩加持之下，康哲药业于2012年7月发力向上，在2015年股灾中调整过后，继续向上进发，并在今年11月底再次创下历史新高，总市值突破400亿港币大关。
2012年7月初至今，其涨幅超过4倍，成为在港上市医药股中总市值排名前十的公司之一。
康哲药业高速增长的背后：销售才是第一生产力
从目前来看，康哲基本上靠代理或者买断药品在中国销售挣钱。这一商业模式下，公司基本不需要生产投入，以轻资产运营， 而主要的工作重心集中在药品销售。
因此，公司账面上固定资产及其他非流动资产占比较少，资产主要由流动资产、投资性权益、商誉及无形资产构成，且在2016年以前，资产负债率低于20%。所以，每年需计提折旧费用相应较少。以下为截止2016年公司主要产品和权重清单：
从清单中可以看出，通过权利控制和独家代理合约所获得产品，占公司总营收的99.3%。通过这一数据，可以发现，自主研发并不是康哲获取产品的渠道，销售才是公司的核心竞争力。
尽管通过权利控制和独家代理获取产品需要支付不菲的费用，压低毛利率，但同时可以节省研发时间、避免研发失败风险。
反映在财务上，公司销售费用高，而研发费用占比相当低。销售费用在公司每年司营业收入占比维持在的20%左右的水平。主要用于市场推广、销售渠道的构建。
覆盖全国的销售网络是医药销售型公司的命脉。公开资料显示：康哲的销售网络包括直接网络（学术推广）与代理商网络两大销售体系。截止2017年6月30日，集团直接网络覆盖全国超过44000家医院及医疗机构，代理商网络已覆盖全国约7900家医院及医疗机构。
在这样的成本结构下，公司每年的毛利率维持在50%以上，净利率在30%左右，净资产收益率保持在20%以上。
公司也有少量自主研发的产品，但至今没有贡献规模化的营收。例如，从2011年启动的酪丝亮肽III期临床试验，用于原发性肝癌的治疗，在2014年III期试验揭盲后未能达到理想效果，目前仍在推进酪丝亮肽新的III期扩大试验中。
乱局终结者：入主西藏药业
强大的销售能力甚至让康哲获得了入主A股医药公司的机会，至少起到了部分作用。
前几年，在A股上市公司——西藏药业身上发生过著名的控制权之争。
以新凤凰城为首的阵营，和以华西药业为首的另一阵营，对西藏药业控制权之争经过长期发酵已经是公开化的矛盾，并引起监管部门关注。
当时，康哲已经是西藏药业的小股东，并且是其主打产品的代理商。自2008年以来，康哲药业一直为西藏药业主打产品“新活素”在全国地区的独家代理，同时，新活素也是康哲第三大销售药品（2016年以前）。
2014年10月，上海证券交易所向公司股东西藏华西药业集团有限公司、北京新凤凰城房地产开发有限公司、深圳市康哲药业有限公司、西藏通盈投资有限公司发出了问询函，要求上述四家股东各自核查上述四家股东及其一致行动人相互之间，或与公司其他股东之间是否通过协议或者其他安排互为一致行动人。
最终经过协商，新凤凰城等退出，康哲医药及其一致行动人成为西藏药业的第一大股。作为股东，康哲于2015 年1月也拿下西藏药业诺迪康产品独家代理、推广协议。
2016年，在康哲的推动下，西藏药业与阿斯利康达成协议，以1.9亿美元的许可费获得预防心绞痛药物依姆多（Imdur）在美国以外市场的的相关资产。
同时，康哲与阿斯利康签订独家许可协议，获得高血压药物波依定（Plendil）在华独家销售权利。康哲药业向阿斯利康一次性支付3.1亿美元的许可费，获得其20+5年中国独家销售权。
从代理商转身成为上市公司大股东，这种案例在A股并不多见，但其实也符合商业逻辑。
文章来源：面包财经
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