【中信医药田加强团队】周观点：医保运行平稳，无需过分担忧
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
临近年底，近期关于部分地区或医院医保基金“穿底”的新闻屡见不鲜，我们通过系统分析和回顾，认为当前医保基金整体上运行平稳，且相比于前几年已有明显改善，并不存在系统性恶化风险，过分担忧实在没有必要。
工业数据：10月看到收入增长开始提速
从医药工业增速口径可发现，2007-2010年医药板块受益于基本医疗保险制度的铺开迎来了一轮高速增长，其后随着国家加强了对医保收支风险的管控，行业层面开始出现调整，2013-2014年整体增速更是趋缓明显，当期医保控费的压力逐渐凸显。近2-3年的时间，从工业端口径可观测到，一是整体工业增速虽然趋缓但开始稳中有升，今年前十个月的收入增长已经是最近四年来新高，二是利润端和收入端增速的分化，一定程度体现了医保控费在微观层面的调整更为有效。
人社部医保基金数据（年度）：2013、2014年压力明显，目前整体运行平稳
根据人社部公布的全国城镇基本医疗保险的基金统计结果（含城镇职工和居民），可以发现：
2009、2010年连续两年，基本医保基金支出端增速高于收入端，分别高出了13.49 PCTs和9.13 PCTs，当期医保基金的结存率降低至24%和18%，医保基金的收支风险明显；
而后随着对医保基金使用的管控，2011、2012年医保基金收入端和支出端增速基本相当，当期基金结存率基本维持在20%；
但2013、2014年再次出现连续两年医保基金支出端增速高于收入端（分别高出3.81 PCTs和2.15 PCTs），当期医保基金结存率分别降至18%和16%，基本处于历史性低点，因此2013、2014年整个医药板块受医保控费的压力空前。
从近两年数据来看，2015-2016年医保基金收入端增速基本维持在高出支出端增速1个百分点的水平，当期基金结存率维持在17-18%，已趋于稳健，压力环比看缓解明显。
从基本医保基金的累计结存角度，目前累计结存的增速仍维持在17%-19%的两位数增长，且我们用累计结余除以当期每月的支出，那么我国累计结存尚可想实现16-17个月的医保基金纯支出，中短期内医保累计结存被消耗掉的可能性基本不存在。
从结构角度，累计结存额中约65%为统筹基金累计结存，35%为个人账户累计结存，个人账户在2015和2016年已连续两年累计结存的增速低于统筹账户，因此我们判断个人账户的风险比整体医保基金的风险更值得关注。
人社部医保基金数据（月度）：预计2017年收支增速整体与2016年基本相当
根据人社部公布的月度数据，由于城乡统筹因素（新农合）2017年收入和支出端增速同比没有可比性，我们粗略估算（扣除新农合的影响）2017年整体收支增速水平和2016年基本相当，且大概率收入端增速仍将略高于支出端。
各地区基本医疗保险基金情况：部分地区确实存在医保收支压力，但不构成系统性风险
从可获得的地区数据角度，累计结余额不足以支撑当期12个月的医保纯开支的省份（计算结果=当期医保基金累计结余/（当期基金支出/12）），各年度主要有：
2009年：北京（10.64个月）、天津（5.40个月）、上海（8.70个月）
2010年：北京（8.10）、天津（5.86）、上海（8.18）
2011年：北京（6.31）、天津（5.68）、上海（10.65）
2012年：北京（4.68）、天津（6.76）
2013年：北京（3.96）、天津（5.85）、重庆（11.76）
2014年：北京（4.39）、天津（5.69）、山东（11.11）、重庆（11.03）、贵州（10.90）、甘肃（11.80）
2015年：北京（5.22）、天津（7.39）、山东（11.01）、重庆（10.36）
因此整体上来看：①北京和天津整体医保基金的压力较大；②从2013年开始，累计结余额不足以支撑当期12个月的医保纯开支的省份有所增加；③部分省份该数值是略超12个月（辽宁、贵州、甘肃、宁夏、湖北等），在这里暂未一一列出，但这些省份在下一年度低于12个月的概率不容忽视。
小结：医保运行稳定，但每年底的“幺蛾子”抢镜
整体医保医保基金的收支已趋于稳定，不存在同比或环比恶化的情况，但存在部分省市医保基金结余压力加大的情况，且在这些省份中部分地市出现医保基金”穿底“的风险确实存在，但当属个案。
上市公司业绩：医保施加的压力并没有进一步放大
我们统计了部分含有肿瘤、心血管、神经系统领域的辅助用药或中药注射剂个股的业绩增速，在医保控费、控制药占比等一系列政策影响下，整体来看目前上市公司2017年依靠原有品种仍可保持个位数左右稳健增长，这也间接反映出目前医保控费给这些企业带来的压力并没有进一步增大。但需要明确的是，从政策导向来看，这些公司依赖传统品种再实现快速增长的可能性并不大，未来仍然要看的是公司的创新转型和研发管线，持续创新才是源动力，短期内现有传统品种将发挥”现金牛“作用以培育有临床价值的产品梯队。
肿瘤免疫调节：
中药注射剂
鼠神经
本周的投资策略方面，我们结合国内外产业发展路径及国内政策变革研判，建议从下述三个维度进行优选：
个股角度，重点推荐：①引领创新及国际化的恒瑞医药、复星医药、云南白药及乐普医疗；②医药商业及零售领域的中国医药、柳州医药、益丰药房、大参林，同时建议关注上海医药；③细分行业高成长的通化东宝、安图生物、葵花药业和迪安诊断，关注通策医疗等。
重要政策点评
事项：
12月5日，CFDA发布《原料药、药用辅料及药包材与药品制剂共同审评审批管理办法（征求意见稿）》，对原料药、药用辅料及药包材登记、与药品制剂共同审批原则、变更和终止以及监督管理等做出了详细的说明，并对原辅包企业和药品上市许可持有人二者的责任和义务进行了明确。
评论：
细则出台，原辅包共同审评加速实施。10月8日两办印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》明确规定实行药品与药用原辅料和包装材料关联审批。 10月23日CFDA发布的《〈中华人民共和国药品管理法〉修正案（草案征求意见稿）》提出，生产药品所需的原料药、辅料，由国务院药品监督管理部门审批药品时一并审批。11月30日，CFDA发布《关于调整原料药、药用辅料和药包材审评审批事项的公告（2017年第146号）》，进一步落实原料药、药用辅料和药包材在审批药品制剂注册申请时一并审评审批。本次发布的“征求意见稿”对原辅包审批原则，监管方式做出了详细说明，意味着原辅包的共同审评审批将进入加速实施阶段。
更变原辅包供应商将重新审批。现行的药辅监管规定，制剂企业变更供应商只需提供相应研究资料并交省级药监部门备案，即可完成供应商变更，无需通过国家局药审中心进行技术审评。“征求意见稿”提出“已上市制剂变更原辅包供应商的，药品上市许可持有人应当对制剂提出补充申请，药审中心对制剂与原辅包进行共同审评审批。”预计未来随意变更原辅包供应商的现象将大大减少，对现有原辅包生产企业来说，下游制剂企业的粘性将大为增强，原辅包行业的进入门槛将提升。
明确药品上市许可持有人责任。“征求意见稿”明确提出“药品上市许可持有人应当围绕制剂的质量要求选择合适的原辅包，对所选用的原辅包质量负责，与原辅包企业建立授权使用和监督的质量保障制度”。过去由于原辅包和制剂的文号分开，常出现责任区分不清的情况。我们认为新规定的出台意味着申请人未来在制剂申请中将其在原、辅料的选择上更加谨慎，优先选择安全性高、质量有保证的原辅包企业，未来行业的集中度将进一步提升，利好行业龙头企业。
板块行情
上周中信医药指数下跌0.10%，跑输沪深300指数0.23pcts，化学原料药板块领跌。
板块估值
当前，医药板块2017年预测市盈率约41倍，融资余额占自由流通市值下降为3.5%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持3.74亿元，减持2.15亿元，广誉远增持额度较大，九芝堂减持额度较大。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额6.54亿元，其中众生药业、鱼跃医疗、乐普医疗交易额度较大。
海外观察
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
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恒瑞医药：步入创新药业绩拐点的多病种化药巨头（2016.10)
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具体分析详见中信证券医药组2017年12月11日发布的《医药行业每周医览药闻—医保运行平稳，无需过分担忧》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
Email： tianjiaqiang@citics.com
陈竹 医药行业分析师
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曹阳 医药行业分析师
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刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
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孙晓晖 医药行业分析师
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