新三板改革加速 部分机构抢先布局

来源：中国基金报

截至12月15日，新三板挂牌公司达11636家，而年初至今成交额仅为2124.51亿元，平均每个交易日的成交额仅在9亿左右。

流动性不足依然掣肘新三板，多重困境有待破解。而近期从监管层的公开表态，到新三板建设的提速，一系列动作预示着新三板综合改革正渐行渐近。

业内人士认为，改革交易制度、调整分层制度、解决“三类股东”将带来革命性影响，促使流动性在一定程度上得到改善。新三板的改革信号让市场预期升温，中小代销机构开始主动寻求合作发行新三板产品，部分机构看好新三板优质标的，也为赚取政策性溢价抢先布局新三板基金。

作为全世界挂牌企业数量最多的资本市场，新三板总体交易量惨淡。Wind数据显示，截至12月15日，新三板挂牌公司达11636家，而年初至今成交额仅为2124.51亿元，平均每个交易日的成交额仅在9亿左右。

做市交易与协议交易在新三板并存，目前却出现做市转协议的趋势。尖晶资本总经理王明辉分析，由于做市商数量太少、做市的大宗交易迟迟未推出，奔赴IPO的企业不愿分散股权，更倾向于协议交易，而协议转让的隐蔽性使新三板的流动性更差。

王明辉同时表示，“三类股东”的问题也困扰着诸多拟IPO的新三板企业。由于监管态度不明朗，三类股东参与定增变得畏首畏尾。

东北证券(000686,股吧)研究总监付立春认为，新三板的主要矛盾是投资供给侧的结构性问题。过去五年，企业迅猛扩容，市场融资需求曲线大幅右移；同时，投资供给曲线基本稳定，这就导致市场均衡点不断下移。平均而言，企业融资更加困难、融资额下降。

从新三板基金的发展现状来看，据尖晶资本统计，2015年二季度至2016年三季度是新三板基金发行的高峰期，产品期限以2年-3年为主，因为市场持续低迷，新三板基金亏损占比较大。

从近期监管层一系列的“预热”动作来看，新三板改革的政策风向逐步明确。

针对三个侧重点，付立春认为，市场建设的主线是调整分层制度。由于挂牌企业数量众多，必须推进分层用以体现企业的多样性。据了解，目前新三板基础层挂牌公司为10268家，创新层挂牌公司仅为1359家。

王明辉补充道，优化方向首先在于将标准精细化，具体表现在差异化的发行、交易等制度的安排；其次，设立“精选层”或者“过渡层”，符合标准的企业可以走转板的绿色通道。

红土创新新三板投资总监张剑斌认为，“三类股东”的解决将彻底打消优质创新、创业型小微企业在早期阶段到新三板挂牌、做市的顾虑，尤其为一些发展潜力大、但初期无法赢利仍需烧钱的企业提供了最佳募资渠道；交易制度的完善则会促进交易的活跃度，吸引更多的资金和投资机构进入三板市场，又进一步提高优秀企业募集资金的机会。

触底反弹？

多举措并行的改革信号提振了市场的信心，市场对新三板综合改革落地翘首以盼，部分机构积极布局新三板市场。

新鼎资本董事长张弛表示，在政策落地前期，很多资金已经布局新三板优质标的，在二级市场积极买入或是参与新三板挂牌企业的定增。

据张剑斌分析，虽然三板挂牌企业优质标的占比不高，但基数庞大，绝对数量仍然不少，叠加政策持续改善、募资渠道畅通的优势，代表未来发展方向的TMT、生物医药小微企业的成长性将更加可期，预计会有更多的投资机构和资金进入新三板市场。

此外，也有中小规模的三方代销机构寻求发行新三板产品的合作。张弛表示，“三方代销机构的客户有投资需求，主动上门谈合作，希望我们作为管理人发新三板主动管理型基金”。

付立春表示，对机构来说，在做好风控的前提下，配置性投资的布局窗口仍在，交易性投资或将理性复苏。