【中信医药田加强团队】周观点：中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
3月23日凌晨，特朗普针对中国贸易签署备忘录，宣称将对600亿美元中国进口产品征收关税。23日上午，商务部发布针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税。近日的中美贸易摩擦，也引发了持续的市场震荡，考虑到受此次贸易战影响较大的领域集中在机械设备制造业，因此医药板块可能会受影响的主要是医疗器械方向。
首先，从我国医疗器械的贸易结构和国内消费结构来看，受贸易战的不利影响较小：
从贸易结构角度，我国出口产品中按摩器具、医用导管和插管及药棉、纱布、绷带的金额最高，进口产品多以中高端的大型医疗设别和高值耗材为主，考虑到美国本土并无成本优势进行低端耗材生产而中国出口的产品中中高端医疗器械又较少，此次贸易摩擦对国产器械出口业务影响有限。反而是国内可能出台相关政策来限制相关设备及高值耗材的进口，利好国内厂商。
从国内器械市场的消费结构角度，医学影像、体外诊断、耗材（含低值和高值）占比最高，心血管、骨科等为代表的高值耗材处于较高增速阶段。此外，主要领域的中高端市场基本均被外资品牌占据。
其次，我国可能通过多种举措进一步加快中高端医疗器械的进口替代进程。国内器械厂商的主要现状是：①技术壁垒突破后，尚需时间打破进口厂商的统治格局；②国产器械的出口需求相对有限，反倒是国内市场进口替代的空间巨大。而随着国内医保控费压力的增大，控制耗占比、耗材零加成等措施的推出，甚至是某些医院直接鼓励采购国产设备、要求提高国产器械使用比例等，均明确表态了我国监管层对于进口替代的鼓励态度。结合此次贸易摩擦，我们判断后续我国有可能在进口关税、医保支付、招标采购、创新审评等维度进一步强化对国产器械的支持力度。
最后，我们从市场空间、技术创新和业务模式等多个维度进行筛选，认为目前具备较高进口替代红利的领域主要为：
IVD领域的化学发光：国产化率仅10%-15%，“技术升级”叠加“进口替代”未来3~5年化学发光市场将保持+30%以上的复合增速，相关公司有迈克生物和安图生物等；
医学影像领域的DR和彩超：“GPS”在我国医学影像市场占据了近80%市场份额，随着我国已实现相关核心零部件的自主研发生产，预计中高端DR和彩超市场具备较高进口替代潜力，相关公司有万东医疗、理邦仪器和开立医疗等；
心血管耗材的冠脉支架、起搏器：目前支架市场国产化率已达到70%-80%，但随着国家对耗材集采的推广，国产支架龙头有望进一步享受集中度提升红利；我国每百万人口起搏器植入量不足发达国家的5%，且进口品牌几乎占据主要市场份额，未来行业扩容和进口替代的空间巨大。相关公司有乐普医疗、微创医疗和蓝帆医疗等。
骨科耗材：市场规模已超200亿，但我国超65%的骨科市场份额仍被外资品牌占据，且外资在创伤、脊柱和关节领域的占比依次升高，从技术壁垒角度目前国产品牌在创伤和脊柱领域已具备进口替代优势，关节、运动医学等领域已逐渐缩小差距。相关公司有大博医疗等。
本周的投资策略方面，重点推荐：①有望受益中高端医疗器械进口替代的乐普医疗、安图生物、大博医疗，同时建议关注开立医疗、蓝帆医疗等；②有望受益产业发展大趋势的恒瑞医药、复星医药、通化东宝、华东医药、长春高新等，以及产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英等；③医药商业及零售领域的华润医药、中国医药、柳州医药、国药股份和益丰药房、大参林；④细分行业高成长的艾德生物、葵花药业等。
重要政策点评
事项：近日，卫计委、财政部、人社部、发改委、中医药管理局、医改办联合印发的《关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知》（国卫体改发〔2018〕4号）中，除相关深化医改工作的持续推进外，对流通领域的药品、耗材梳理再次进行强调。
评论：
药品两票制全国全面落地。文件指出“2018年各省份要将药品购销‘两票制’方案落实落地，推进数据共享、违法线索互联、监管标准互通、处理结果互认”，这意味着政策层面对药品两票制严格、规范全面推广的势在必行，且结合目前各省两票推广进度，预计2018年仍是药品流通企业的整合落地大年，纯销占比较高的强渠道企业有望继续扩大市场份额，调拨业务已逐步转型的全国型龙头有望体现强者恒强的渠道整合结果。
耗材市场整合进入加速阶段。政策层面对器械耗材的利益梳理已导向明确，“百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料费用总体较上年持续下降”、“对质量差异小、价格相近的同种高值医用耗材，探索实行纳入医疗服务打包收费，制定统一的医疗服务价格”以及“实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销‘两票制’”明确传递出降低耗占比、集采降价、推行两票制的趋势。结合山东省的高值耗材集采的执行情况，未来国产大型器械耗材厂商的进口替代将为成为不可逆趋势。
板块行情
上周中信医药指数下跌0.80%，跑赢沪深300指数2.93pcts，化学原料药领跌。
板块估值
当前，医药板块2017年预测市盈率约43倍，融资余额占自由流通市值上升至3.3%。
股权变动
上周A股医药板块，合计减持0.93亿元，众生药业减持额度较大。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额3.64亿元，其中科伦药业、沃森生物、众生药业交易额度较大。
海外观察
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2017-01-22
2017-01-15
2017-01-08
2017-01-02
2017-12-25
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历期新药周报
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具体分析详见中信证券医药组2018年03月26日发布的《医药行业每周医览药闻—中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
Email： tianjiaqiang@citics.com
陈竹 医药行业分析师
Tel：(021)20262139， Mobile：18621921837
Email:：czhu@citics.com
曹阳 医药行业分析师
Tel：(021)20262111，Mobile：18521004827
Email：yangcao@citics.com
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
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孙晓晖 医药行业分析师
Tel：(021)20262246，Mobile：15000760254
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