6月15日上周五，美国政府仍然宣布了对中国进口的500亿美元产品加征关税，其中340亿美元产品于7月6日起实施，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公开意见。
从我国7月6日即将实施的加征关税明细中，我们重点分析了加征关税对大豆、猪肉和禽类三个板块的产业链和价格影响，总结如下：
大豆：
1） 对国内大豆价格支撑明显；
2） 进口依存度仍高，关税对价格的抬升，并不影响国内需求来源中进口与自产的比例，因而对国内大豆需求支撑有限。
猪肉：
1） 猪周期阶段性底部回暖；
2） 猪肉进口依存度低，但对猪肉价格有一定支撑。
鸡肉：
1） 自身周期处在上升通道，种公鸡短缺延续；
2） 海外由于疫情封关，引种不足，加征关税对国内禽产业链影响较小。
事件
6月15日，美国政府宣布了对中国进口的500亿美元产品加征关税，其中340亿美元产品于7月6日起实施，同时就约160亿美元商品加征关税开始征求公开意见。
作为坚决回应，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中545项约340亿美元商品自今年7月6日起实施加征关税，对其余商品加征关税的实施时间另行公布。
优先征收的545项商品以农产品、汽车和水产品为主，其中农产品所涉及的商品价值最大。在农产品产业链中，影响最大的是大豆、猪肉、禽肉三个产业链。在本文中，我们将分析加征关税对这部分农产品产业链的影响。
1.大豆
18年4月4日，美国方面发布建议征收我国产品关税的清单。同日，我国迅速采取针对美国的关税反制措施，决定对包含大豆在内的美国商品加征25%的关税，实施日期另行公布。而本以为停息的贸易摩擦火再次燃起，本次中国首批545项商品以农产品为主，其中仍然包括大豆。
1.1 大豆供给端——种植业：产能增长有限，进口为主
美国、巴西和阿根廷为大豆的主要生产国。随着南美大豆种植的扩张，美国和我国的大豆产量占比份额降低。我国大豆的种植区域主要分布在黑龙江，年产量规模在576-639万吨；其次是吉林，内蒙古、山东、河南和安徽等地。
我国大豆产品的生产消费一直以来都处于一个严重失衡的状况，17年国内大豆消费量占全球消费量的32%，而大豆产量仅占全球产量的4%，供求之间的巨大缺口使得我国对进口大豆有着高度的依赖性，大豆进口依存度高达85%。17年我国共进口大豆9556万吨，其中34%来自美国。从美国方面来看，美国大豆约50%用于出口，其中对我国的大豆出口量就高达出口总量的62%。
一直以来，国产大豆价格持续大幅高于进口大豆；但这一差异在17年末以国内大豆价格的大幅走跌，而逐步缩小。今年以来国内大豆价格呈现震荡态势，6月国内现货价格较3月小幅攀升至3520.53元/吨；国际现货均价也小幅增长至414美元/吨。很明显，在3月至5月末中美贸易摩擦波折的影响下，进口大豆的进厂价一度超过国产大豆，在危机阶段解除后又有所回落
1.2 大豆需求端——压榨和养殖业：价格有支撑
从下游产业链看，除了重要的粮食和油料作物之外，大豆也是禽畜饲料的重要来源，因而其下游主要为压榨和养殖业，而其中压榨板块占大豆下游需求的近80%。压榨后的主要产品为豆油和豆粕；豆粕为下游饲料板块的原材料，而豆油则是工业用油和食用油的重要替代品。
17年我国大豆消费结构中，约77%用于粮食和油料，23%用于禽畜饲料。从占比80%的压榨板块的下游需求来看，豆粕和豆油分别占粕类和油类需求的约88.3%和52%。也就是说，无论是油料中的豆油，还是粕类中的豆粕，大豆下游产品在同类别需求的占比是最高的，需求较为刚性。那么大豆价格的抬升，可以较为顺畅的向下游传导。因此，我国对进口大豆加征关税，对豆粕和豆油的售价支撑明显。
饲料板块能否将成本向下传导，仍需考虑下游产业的景气度：作为大豆下游的饲料板块，随着豆粕价格的上涨，饲料的原材料价格随之上升。若饲料企业能够将成本上涨，全部转移给下游畜禽养殖企业，则饲料生产企业自身不受影响。而目前养殖板块正处于周期底部。今年一季度，融资成本、粮食价格、人力费用等统统上涨，而猪价暴跌、天气条件恶劣也直接影响可销售天数。前期猪养殖板块的亏损在当前出现边际改善，我们认为饲料板块的成本抬升，存在向下传导的空间，但持续性仍需观察猪周期的后续变化。
1.3 加征关税，对国内大豆产业影响中性
首先，需求仍依赖进口，关税对价格的抬升，并不影响国内需求来源中进口与自产的比例，因而对国内大豆需求支撑有限：大豆的供给端仍需长期依赖进口。长期以来我国大豆生产区域和主要产能仍然集中在黑龙江，即使对美国大豆加征关税，国内也无法大规模扩大产能来替代目前占我国消费总量85%的进口体量，除非以牺牲其他作物，例如玉米的种植面积为代价。此外对于77%比例的粮食和油料板块来说，进口大豆的出油率（18.5%）略高于国产大豆（16.5%），因而国产大豆对进口大豆的需求仍不可100%替代。因此，从供给角度看，国内大豆大幅替代进口的难度较大，但对南美大豆的依赖或有所上升。
其次，加征关税对国内大豆价格支撑明显：14年以来、甚至到17年，国产与进口大豆价格的价差维持在400元/吨，加征关税必然抬升进口大豆的价格。通过当前进口大豆价格叠加加征25%关税估算，到岸完税成本或抬升700-800元/吨，也就是说加征关税后，进口价格反超国内大豆价格约300-400元/吨，因而对国内大豆价格有明显支撑。由此整体来看，我们认为对大豆加征关税，仍然无法改变国内大豆需求的结构，进口仍然占绝对比例，但对国内大豆的价格支撑作用明显。
3. 禽类
我国是全球主要鸡肉生产大国之一。截至2018年4月11日，中国2018年鸡肉产量为1170万吨，仅次于美国、巴西及欧盟27国，位列第四。我国肉鸡消费主要集中于白羽肉鸡和黄羽肉鸡。据2014年中国畜牧业协会统计，白羽肉鸡、黄羽肉鸡及淘汰种鸡占我国鸡肉消费达到90%。其中白羽肉鸡最多，占比达39.6%，同时也是国内肉鸡生产的主体。
白羽肉鸡的繁育周期从祖代肉种鸡开始，经过父母代肉种鸡，商品代肉鸡苗到商品代肉鸡，已经形成了一个完整的产业链条。祖代肉种鸡引种之后经过7个月，第一批父母代肉种鸡孵化，父母代雏鸡经过7个月孵化第一批商品代肉鸡苗，鸡苗经养殖育肥之后成为商品代肉鸡进入市场。1只祖代鸡可繁育5000-6000不等的商品肉鸡。
目前我国不具备祖代鸡育种技术，我国祖代鸡主要依靠从国外进口。自2017年安伟捷完成对哈伯德的收购，国际白羽肉鸡育种市场形成安伟捷和科宝两家的寡头垄断竞争格局。
3.1 需求端--国民对鸡肉消费逐步提升
近40年来，国内鸡肉消费量快速上升，由1987年的152.8万吨攀升至2017年的1147.5万吨。今年仍然保持增长态势，截至2018年4月11日，中国2018年鸡肉产量为1170万吨，仅次于美国、巴西及欧盟27国，位列第四。
值得注意的是，人均鸡肉消费量占比也呈现逐渐上升之势，从7.48%上升至15.17%。相反的，人均猪肉消费量占比却呈现缓慢下降态势，从95.92%下降到73.60%。
同时，国人肉类消费的结构也有所改变。原先在国人肉类消费中占比超过90%的猪肉份额逐渐缩小，与此同时鸡肉在肉类消费中的占比不断扩大。鸡肉相较猪肉，蛋白质含量更高且脂肪含量更低，随着健康饮食文化逐渐深入人心，因而后续鸡肉的人均消费占比将会进一步扩大。
3.2 猪周期阶段探底，对鸡肉价格有一定支撑
猪肉价格走势有明显的周期性，2014年以来经历了一个新周期，2016年到达生猪价格的阶段高点（价格高至21元/公斤），后猪周期逐步进入下行通道，与此同时16年以来生鸡价格也逐步回落至4.21元/公斤。鉴于猪肉和鸡肉的存在一定替换关系，随着本轮周期阶段性探底，猪肉价格和盈利空间出现边际回暖，叠加今年上半年，禽类养殖板块的景气恢复，鸡肉价格或也将边际受益。
3.3 供给端--前期产能过剩，当前供给不足
祖代种鸡引种不足：2010、2011年白羽肉鸡处于蓬勃发展态势，祖代鸡引种快速上涨，2011-2014我国每年祖代鸡引种量都超过100万套，2013年更是达到峰值154.16万套，产能过剩严重。为规范行业发展，2014年中国畜牧业协会组织筹建了白羽肉鸡联盟，规定了祖代鸡引种数量上限，消化过剩产能，2015年祖代鸡引种量跌至72.02万套，恢复到2007-2008年的水平，并将这一水平维持至今。2016年我国商品代雏鸡累计销售量45.61亿只，按照扩繁比例在1：5000-6000计算，年引种量应达到76~91万套之间，而2015-2017年已连续三年低于这一水平。
除此之外，自2014年起全球范围内禽流感的爆发也导致了祖代鸡引种量的不足。2014年我国主要的祖代鸡引种进口国是美国，14年年末美国爆发了高致病性的禽流感，美国封关之后主要从法国、新西兰、波兰引种祖代鸡。2015年由于法国爆发H5N1型高致病性禽流感，我国将西班牙纳入引种国，2017年2月波兰和西班牙爆发H5N8型高致病性禽流感后封关。目前引种国只剩新西兰一个，且之前封关国全部未复关。我国规定连续3个月无疫情方可提出复关申请，再加上需要4-6个月的审批时间，可以预计直到2018年12月底，祖代鸡引种不足的情况都将持续。
种公鸡短缺延续：祖代鸡和父母代都面临种公鸡短缺情况，直接导致的就是配种比例的下降，限制了大规模换羽的进行，同时母鸡的产能不能得到充分的利用，因此我们预计后期供给量仍将偏紧。
肉鸡进口不足：自2015年我国对美国暂停禽类进口后，巴西成为我国第一大鸡肉进口来源国，2016年我国从巴西进口鸡肉45万吨，占进口总量的79%。2018年6月8日商务部初步裁定原产于巴西的进口白羽肉鸡产品存在倾销，并决定即日起以保证金形式实施反倾销措施。鉴于巴西进口鸡肉占比重大，我们预计未来肉鸡进口数量将出现大幅下滑，供给继续收缩，对国内养殖户形成利好。
整体来看，当前白羽肉鸡行业处于需求稳步增长，供给偏紧的时期，因而从禽类产业链和自身周期判断，鸡肉价格已处在上升通道。此时中国对进口鸡肉加征关税，将进一步推高进口鸡肉的价格，国内生产鸡肉将更具有竞争优势，禽链景气回升可基本确定。
4. 总结
从加征关税明细中，我们重点关注了加征关税对大豆、猪肉和禽类三个板块的产业链和价格影响，总结如下：
大豆：
1）对国内大豆价格支撑明显；
大豆下游产品占比较高的油料板块，成本传导或更为顺畅；当前下游畜禽板块的景气度较高，对下游饲料板块的成本传导有一定支撑，但仍需观察下游畜禽板块景气度的持续性。
2）进口依存度仍高，关税对价格的抬升，并不影响国内需求来源中进口与自产的比例，因而对国内大豆需求支撑有限。
若扩大国内产能，需以牺牲其他作物，例如玉米的种植面积为代价。此外，对南美大豆的依赖或有所上升，但仍不改变依赖进口格局。
鸡肉：
1）自身周期处在上升通道：
种公鸡短缺延续：祖代鸡和父母代都面临种公鸡短缺情况，直接导致的就是配种比例的下降，限制了大规模换羽的进行，同时母鸡的产能不能得到充分的利用，因此我们预计后期供给量仍将偏紧。此外，猪周期处在阶段上升通道，对鸡肉价格有一定支撑。
2）海外由于疫情封关，引种不足，加征关税对国内禽产业链影响较小：
目前引种国只剩新西兰一个，且之前封关国全部未复关。复关申请叠加审批或至2018年12月底，祖代鸡引种不足的情况将持续。