【中信医药田加强团队】周观点：为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
行业观点及投资策略
9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。此前费用化研发支出按照50%比例在税前加计扣除，形成无形资产的部分按照相应成本按照150%在税前摊销，因此此次调整有助于推动药企继续加大研发投入力度、同时降低现有研发高投入企业的负担。
粗略测算：将全部研发费用均视作费用化进行粗测，剔除部分异常数据和非生产制造类企业后，此次研发费用税前抵扣增加对整体行业的影响较为积极。医药板块整体2017年和2018H1净利润的增厚幅度，均值在2.1%~2.3%，中位数在1.1%~1.2%。
详细测算：可根据研发费用支出的性质（费用化、资本化）分别进行测算，其中费用化部分净利润影响=费用化部分支出*（75%-50%）*实际税率，假设无形资产按10年进行直线法摊销，则资本化部分的当期净利润影响=资本化部分支出*（175%-150%）/10*实际税率。按照此方法对2017年数据进行测算并排序得到表1。
考虑研发支出的性质后，增加研发费用抵扣对2017年净利润影响较为明显的药企为海正药业、科伦药业、贝达药业、华海药业和天士力，整体研发投入金额角度，仍是恒瑞医药和复星医药绝对额最高；器械公司中，博晖创新、达安基因、开立医疗的影响较为明显，研发投入金额角度，乐普医疗、开立医疗和华大基因的投入金额较高。
整体来看，鼓励创新并为创新企业降费用、腾空间将是长期趋势，在医药板块该趋势更为明显，一方面政策层面从创新审评、Biotech企业上市融资等维度直接鼓励创新，并从存量的结构性调整中为创新药、械提供资金支持，结合此次整体研发费用抵扣税收比例提高的政策，未来我国的创新研发环境将更为优良，直接利好研发投入较高的创新型药企以及创新产业链上的“卖水者”CRO板块。
投资策略方面，①重点推荐研发投入领先、管线深厚的复星医药、恒瑞医药、中国生物制药等，同时推荐产业链上的卖水者山东药玻、凯莱英、药明康德等，建议关注山河药辅、泰格医药等；②推荐直接受益创新审评和进口替代的国产高端医疗器械龙头乐普医疗、大博医疗、安图生物和蓝帆医疗等；③推荐医药商业及零售领域的柳药股份、国药股份和益丰药房等；④推荐精准医疗大发展下的华大基因、艾德生物等。
重要政策点评
事项：
2018年9月19日，国务院办公厅印发《关于完善国家基本药物制度的意见》。
点评：
国家基本药物制度的建立和实施，对健全药品供应保障体系、保障群众基本用药、减轻患者用药负担具有重要意义，但也存在不完全适应临床基本用药需求、缺乏使用激励机制、仿制品种与原研品种质量疗效存在差距、保障供应机制不健全等问题。此次《意见》强化了基本药物“突出基本、防治必需、保障供应、优先使用、保证质量、降低负担”的功能定位，从基本药物的遴选、生产、流通、使用、支付、监测等环节完善政策，全面带动药品供应保障体系建设，着力保障药品安全有效、价格合理、供应充分，缓解“看病贵”问题。
相较于现在执行的基药政策，此次《意见》有以下亮点：①在目录遴选方面，更加注重突出药品临床价值，坚持动态调整和调入调出并重，各地原则上不增补药品；②在保障供应方面，更加注重发挥好政府和市场两方面作用；③在配备使用方面，更加注重基层与二级以上医疗机构用药做好衔接，助力分级诊疗制度建设，为基层首诊、双向转诊、小病在基层、康复回社区提供用药保障；④在保证质量方面，更加注重与仿制药质量和疗效一致性评价联动，强调按程序将通过一致性评价的药品品种优先纳入基本药物目录，逐步将未通过一致性评价的基本药物仿制药品种调出目录；⑤降低负担方面，更加注重与医保支付报销政策做好衔接，兼顾公共卫生、疾病防治等方面的需要。
此外，为切实推动各级医疗机构对基药的配备和使用，《意见》亦出给出相应激励和保障举措：①提高基本药物使用量，要求以省为单位明确公立医疗机构基本药物使用比例，做好上下级医疗机构用药衔接；②提高基本药物认知度，提示医疗机构优先采购、医生优先使用；③加大基本药物培训力度；④加强临床使用监测；⑤增强医疗机构内生动力，通过深化医保支付方式改革，建立健全医保经办机构与医疗机构间“结余留用、合理超支分担”的激励和风险分担机制；⑥加强基本药物使用绩效评估。
板块行情
上周中信医药指数上涨3.00%，跑输沪深300指数2.20pcts，医疗服务板块领涨。
板块估值
当前，医药板块2018年预测市盈率约27倍，融资余额占自由流通市值下降至3.4%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.40亿元，合计减持0.83亿元。其中人福医药增持较多，增持0.13亿元，众生药业减持较多，减持0.37亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额3.97亿元，其中康美药业交易额较大。
海外观察
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2018-09-17
2018-09-10
2018-08-27
2018-08-20
2018-08-13
2018-08-06
2018-07-30 医药行业每周医览药闻—
2018-07-23
2018-07-16
2018-07-09
2018-07-02
2018-06-25
2018-06-18
2018-06-11
2018-06-04
2018-05-28
2018-05-21
2018-05-14
2018-05-07
2018-04-23 医药行业每周医览药闻—
2018-04-16
2018-04-09
2018-04-02
2018-03-26 医药行业每周医览药闻—中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
2018-03-12
2018-03-05
2018-02-26
2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
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精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
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石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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具体分析详见中信证券医药组2018年09月24日发布的《医药行业每周医览药闻—为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升》
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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陈竹 医药行业分析师
Tel：(021)20262139， Mobile：18621921837
Email:：czhu@citics.com
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116，Mobile：13681945968
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孙晓晖 医药行业分析师
Tel：(021)20262246，Mobile：15000760254
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