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【中信证券医药田加强团队】周观点：2019年度医药板块六大猜想
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖
行业观点及投资策略
2018年医药板块可谓一波三折，中美贸易摩擦、降税、医保谈判、带量采购等内外部事件带来板块的持续震荡，整体来看中信医药指数在2018年全年跌幅为-26.62%，在29个中信一级行业中排名第8，略跑输沪深300指数1.31个百分点。
全年走完一轮大的过山车之后，当前市场对医药板块的信心及相应仓位均处于历史较低位置，如何看待2019年医药板块的行情演绎，不妨借跨年之际给出我们的六大猜想：
1、估值修复会成为行情主线
目前医药板块2019年预测市盈率仅17X，其中生物医药、化学制剂和中药板块的估值分别为24X、21X和15X，从经营层面来看，尽管市场担心仿制药的利润率会中长期走下降通道，但最近一两年药企的业绩增长并不会立刻出现明显恶化。可以预见的是，随着带量采购等政策执行的范围和强度的确认，市场的过度担心有望被扭转，板块估值修复的弹性巨大，毕竟药械企业依然需要在现存的医疗卫生体制下担当着“补偿人”的角色。2011年市场担心限抗影响到公司业绩，国药一致一度跌到当年的12倍，但2012年公司主业增长45%，在打消市场疑虑的情况下伴随着估值修复，股价一度上涨超过一倍，希望新的一年会有更多的“国药一致”会涌现出来。
2、国产创新药登上舞台，大放异彩
近期君实、信达的PD-1已相继获批，预计2019年恒瑞的PD-1以及复宏汉霖的CD20单抗均有望获批上市，同时中国生物制药的安罗替尼在2018年6月份上市后快速放量，国产创新药大放异彩的时期已经到来。具体来看，预计国内PD-1/PD-L1的市场空间有望达到数百亿，国产企业的PD-1/PD-L1产品在临床数据上并不输于进口，在定价和成本方面更具优势；复宏汉霖的CD20有望成为国产第一个获批的生物类似物，第一年销售额有望突破5亿元；中国生物制药的安罗替尼上市后备受欢迎，预计2019年的销售规模将冲击30亿元。整体来看，2019年国内一线药企和Biotech企业有望通过创新产品的上市大卖，集体展现出研发创新的力量。
3、精准医疗有望东山再起
2014-2015年市场对精准医疗的追捧更多是主题投资，当时很多投资者都在思考NIPT以后下一个杀手锏级别的应用在哪里，但时间最终给了我们答案，随着PD-1的上市潮，通过基因测序来检测TMB、MSI以判断PD1的疗效性，同时区分TKI药物与PD1将成为越来越多医生的常规操作，百亿级的大市场正徐徐打开。2018年我国已有4家企业分别4-10个不等基因数量的小panel产品获批，结合美国FDA对于panel产品的获批进程，预计我国的大panel有望在1-2年内开始上市流程，产品的束缚将逐渐解除。华大基因在过去的一年里承受了无数的质疑和诽谤，最高从近千亿市值跌至200亿市值，但未来行业的发展仍然需要国产自主可控企业扛旗。
4、卖水者的繁荣持续
随着带量采购政策的推进，国内仿制药的利润空间下降是必然的趋势，市场担心药企在研发投入的力度上会降低，但我们认为药企更大程度上将会调整研发重点，即从仿创结合转向更加注重创新的研发，对临床前的CRO需求会有明显增加。此外随着药企应对一致性评价及后续的监管，CMO/药用辅料/药用包材依然在高景气度内。
5、国产医疗设备与耗材提供避风港
从产品属性来看，器械耗材具有较强的使用粘性和品牌忠诚度，高端产品的研发周期较长、壁垒明显，业绩上也较难出现药品的“专利悬崖”式下跌，整体业绩和估值的稳定性较药品板块更有优势。一方面国内医疗器械市场特别是中高端医疗器械产品，有望在“行业扩容”和“进口替代”的双重红利下实现较高增长，另一方面近期市场对耗材降价相关政策的担忧明显，我们判断不论是何种控费、招标或集采模式下的产品降价，对国产企业进口替代均是较好的机遇，唯有改革才能撼动现有外资主导的格局，降价的“弊”对企业业绩的真实影响预计远低于份额提升的“利”。
6、连锁零售加速整合，龙头强者恒强
我们判断连锁药店龙头在2019年将迎来增值税改革增厚利润、分类分级政策集中度大幅提升、一级市场并购价格回落等多重利好，行业龙头优势将加速提升。近期卫健委和医保局多项重拳政策促使药店行业更加规范化透明化，切断此前地方保护、偷税漏税、盗刷骗保等套利方式，逐步向规模化、专业化两大核心竞争力回归，连锁药店龙头将凭借自身的供应链优势和专业化服务能力取胜。
投资建议：1）研发管线丰厚的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、大博医疗、安图生物、蓝帆医疗和乐普医疗；3）“卖水者”逻辑下的山东药玻、凯莱英等；4）医药流通及连锁领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的华大基因、金域医学、艾德生物等。
重要政策点评
事项：
2018年12月27日，国家药监局发布《关于加强药品集中采购和使用试点期间药品监管工作的通知》，旨在保障集采药品质量安全，较好保障4+7集采工作的稳健推进。
点评：
为切实保证药品集中采购和使用试点期间中标药品的质量，药监局文件提出要：①加强药品生产监管，加大对通过仿制药一致性评价品种特别是中标药品生产企业的现场检查力度；②加强药品流通使用监管，加快信息化追溯体系建设，确保在2020年底前实现中标品种全过程可追溯；③加强药品抽检和不良反应监测，对行政区域内通过仿制药一致性评价品种以及中标药品生产环节开展全品种覆盖抽检；④加快推进一致性评价工作，建立绿色通道，对一致性评价申请随到随审，加快审评进度；⑤鼓励以临床价值为导向的药品创新，助推药品高质量发展。
文件亦要求全面落实属地管理责任，各省级药品监管部门和市县负责药品监管的部门要依法行政、履职尽责，加强对中标品种生产、流通、使用全周期的质量监管，切实保障药品质量和药品供应安全。此外，全面加强部门协调和信息沟通，加强与试点工作有关部门信息沟通，及时通报药品监管工作信息情况，保证试点工作平稳有序推进，同时，全面严惩药品违法行为，对违法违规行为追根溯源，一查到底，形成有力震慑。4+7药品集采对我国仿制药板块的生产、流通、使用、监管体系影响深远，中标药品的质量和供应安全将成为试点工作的重中之重。
板块行情
上周中信医药指数上涨0.82%，跑赢沪深300指数1.44pcts，医疗器械板块领涨。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约17倍，融资余额占自由流通市值上升至3.4%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持1.64亿元，合计减持7.10亿元。其中华大基因增持较多，增持1.02亿元，沃森生物减持较多，减持4.00亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额9.75亿元，其中沃森生物交易额较大。
海外观察
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2018-12-24
2018-12-17
2018-12-10
2018-12-03 医药行业每周医览药闻—谈潜在降息可能对商业的影响
2018-11-26 医药行业每周医览药闻—盘点近期医药股的回购和增持
2018-11-19 医药行业每周医览药闻—带量采购：项庄舞剑，意在沛公
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2018-11-05
2018-10-29
2018-10-22
2018-10-15
2018-10-08 医药行业每周医览药闻—从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 医药行业每周医览药闻—为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
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2018-09-10 医药行业每周医览药闻—从最近药审动态看更名后的NMPA
2018-08-27
2018-08-20
2018-08-13
2018-08-06
2018-07-30 医药行业每周医览药闻—
2018-07-23
2018-07-16
2018-07-09
2018-07-02
2018-06-25
2018-06-18
2018-06-11
2018-06-04
2018-05-28
2018-05-21
2018-05-14
2018-05-07
2018-04-23 医药行业每周医览药闻—
2018-04-16
2018-04-09
2018-04-02
2018-03-26 医药行业每周医览药闻—中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
2018-03-12
2018-03-05
2018-02-26
2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
迈瑞医疗：中国智造，世界领先，品牌化、国际化享誉全球（2018.12）
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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本文节选自中信证券研究部已于2019年1月2日发布的报告《医药行业每周医览药闻：2019年度医药板块六大猜想》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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