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【中信证券医药田加强团队】周观点：政策落地叠加避险情绪，医药吸引力提高
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖
近期市场的避险情绪开始升温，我们觉得在这一背景下医药板块较为值得关注。
首先，过去一段时间，市场较为关心的政策风险均已陆续落地，预期逐步稳定，板块后续的政策风险显著减小。
药品板块，根据带量采购的全国扩面的会议纪要的精神，中标机制从独家中标变成多家中标，在4+7个城市未中标的企业也有了在其他区域中标的机会，政策总体上边际改善；
器械板块，国务院印发了《治理高值医用耗材改革方案》，我们认为骨科、支架类高值耗材将分别参考安徽、江苏模式，虽然价格预计将有40-60%的下降，但行业龙头的影响明显小于中小型企业，预计市场集中度将有大幅提升；
商业板块，国家医保局月初对个人医保账户改革问题进行了回应，系统性说明了个人医保账户改革的思路，打消了市场对于个人医保账户取消的担心。
其次，近期中美贸易战再次升级，美国将中国列为汇率操纵国，来自国际市场的不确定性在增强。在过去中美贸易战阶段性恶化时期，医药板块总体而言较其他板块体现了更强的避险属性，且在部分细分领域的表现上不乏亮点。
此外，微芯生物将于下周一（8月12日）在科创板上市，作为首家在科创板上市的biotech企业，其上市将进一步提升市场对于创新药企业的风险溢价，A股其他研发能力较强的药企估值性价比有望进一步凸显。
往后看，我们认为医药板块的看点依然集中在三个层面：
此次中报是衡量企业是否有定价权的试金石。根据国家政策，今年4月1日增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%。而企业能否将税率的调整转化为业绩上的获益，根本上取决于在产业链上的议价能力，部分企业虽然增值税有所调整但价格也发生了变化，实际上业绩增加并不明显。因此此次中报从某种角度来看是企业定价能力的试金石。
新版医保目录公布的窗口期临近。根据前期国务院发布的《2019年国家医保药品目录调整工作方案》的工作规划，并结合我们的草根调研，常规目录的调整工作已经基本完成，正在上报国家有关部门审批，预计会在未来1个月内对外发布；预计谈判目录会在9-10月出台。考虑到未来地方医保目录的增补权限将被逐步取消，因此对于企业而言，重要品种能否调入全国医保目录的意义比以往更大。
新产品获批上市带来的结构性红利。部分企业的关键产品处于获批上市的窗口期。如通化东宝的甘精胰岛素已经在本月中旬迎来了现场检查，一切顺利的话有望于9-10月获批上市；百济神州的PD-1已经处在审批的最后阶段，有望于2019年下半年获批上市。
投资策略：重点关注1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁药店领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
重要政策点评
事项：2019年8月6日，黑龙江省药品监督管理局官网发布《黑龙江省药品零售连锁企业执业药师在线远程网络审核处方有关规定（试行）》通知。
点评：
远程审方具备严格的合规要求。对于远程网络审方，黑龙江给出的政策要求有：①药品零售连锁总部设置执业药师远程网络审方工作室，执业药师配备数量应与企业经营规模相适应。以20家门店至少配备3名执业药师为基数，如经营中药饮片的，其中一名须为执业中药师；每增加20家门店增配1名执业药师。增加门店经营中药饮片的，执业中药师配备数量参照上述执行；②从事远程网络审方的执业药师可注册到零售连锁总部，并不得兼职其他业务工作；③实施远程网络审方的连锁门店至少还应配备1名药学中专以上学历的人员进行处方复核和药事服务；经营中药饮片的，应配备1名中药学中专以上学历人员。
远程审方优势客观存在。具体体现在：①执业药师得到合理调配。远程审方将执业药师集中于连锁总部，通过远程方式实现“一对多”的用药指导，可有效放大执业药师群体；②有利于引导药店走向连锁化。在无执业药师不能开店的要求下，会有越来越多的企业走向连锁化、实行统一管理；③有利于提升门店的药学服务。连锁药店门店有机会得到执业药师群体的服务，与单独执业药师相比更具优势。
全国明确表态支持远程审方。截至目前，全国明确表态支持远程审方、落地实施政策的省份已有云南、陕西、山西、山东、河北、海南、福建等多个省份。远程审方的政策足迹几乎已布满全国，黑龙江不过是又一个案例。我们认为，从实践形势上分析，远程审方工作进一步在全国范围内深化探索几成定局。在医保控费、降低药占比的大前提下，医院的处方外流已成大势所趋，整个药品零售行业有望迎来千亿级别的增量市场。远程审方的全国铺开，短期内将缓解执业药师短缺现状，协助药店承接处方外流。长期看将产生全新的市场形势和公众需求，进一步加速院外市场竞争格局重构。
板块行情
上周中信医药指数下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.73pcts，中药生产板块跌幅最大。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约26倍，融资余额占自由流通市值保持在3.0%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.11亿元，合计减持1.87亿元。其中延安必康减持较多，减持1.42亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额0.34亿元，其中信邦制药交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2019-08-04
2019-07-28
2019-07-21
2019-07-14
2019-07-07 深究安徽高值耗材带量采购
2019-06-30
2019-06-24
2019-06-16
2019-06-09
2019-06-02
2019-05-27
2019-05-19
2019-05-12
2019-05-06
2019-04-28
2019-04-21
2019-04-14
2019-04-07
2019-03-31
2019-03-24
2019-03-17
2019-03-10
2019-03-03
2019-02-24
2019-02-18
2019-01-27
2019-01-20
2019-01-13
2019-01-08
2019-01-02
2018-12-24
2018-12-17
2018-12-10
2018-12-03 谈潜在降息可能对商业的影响
2018-11-26 盘点近期医药股的回购和增持
2018-11-19 带量采购：项庄舞剑，意在沛公
2018-11-12
2018-11-05
2018-10-29
2018-10-22
2018-10-15
2018-10-08 从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17
2018-09-10
2018-08-27
2018-08-20
2018-08-13
2018-08-06
2018-07-30
2018-07-23 医药二季度仓位继续上升
2018-07-16
2018-07-09
2018-07-02
2018-06-25
2018-06-18
2018-06-11
2018-06-04
2018-05-28
2018-05-21
2018-05-14
2018-05-07
2018-04-23
2018-04-16
2018-04-09
2018-04-02
2018-03-26 中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
2018-03-12
2018-03-05
2018-02-26
2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
百济神州（06160.HK）投资价值分析报告：研发能力顶尖、最具国际化的国内创新药标杆
海外消费龙头系列报告之十：美敦力（MDT.N）—全球器械龙头，创新、整合持续的多赛道王者（2019.06
美年健康：美年新时代，连锁体检龙头整装再起（2019.03）
迈瑞医疗：中国智造，世界领先，品牌化、国际化享誉全球（2018.12）
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
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陈竹 医药行业分析师
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刘泽序 医药行业分析师
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孙晓晖 医药行业分析师
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本文节选自中信证券研究部已于2019年8月11日发布的报告《医药行业每周医览药闻：政策落地叠加避险情绪，医药吸引力提高》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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