《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
【中信证券医药田加强团队】周观点：上半年药企研发热情继续高涨
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖
行业整体研发投入维持快速增长。2019H1Wind中信A/H医药上市公司合计研发投入295亿元。我们使用各个报告期研发支出前100企业（简称top100）作为样本分析研发投入的趋势，2019H1 top100合计研发支出249亿元，占全部上市药企的84%，其2016、2017、2018、2019H1年研发支出增速分别达到26%/28%/53%/19%（2018年增速较快的部分原因为biotech企业的陆续上市），可以看到在鼓励创新政策的支持下近年医药行业研发积极性不断提升。此外研发支出占收入比也持续提升，2019H1 top100研发支出占比达到7.0%，较2018H1提升0.6 PCTs。
一线药企与其他企业的研发投入差距不断拉大。上市药企中（A股、H股）2019H1研发投入金额超5亿元的企业数量已达10家，2017H1和2018H则仅有8家，其中百济、中国生物制药、恒瑞医药和复星医药2019H1研发投入分别达到27.99、16.26、14.84、13.51亿元，远超其他药企。2019H1 top1-5、top 6-10、top 11-20、top 21-30企业平均研发投入较2018H1同比提升39%、24%、11%、10%，头部企业的研发投入规模较其他企业的差距进一步拉大，其中恒瑞医药研发投入占收入比重达到15%，已经达到国际一线药企的水平。
研发投入体现了创新、国际化等特点。1）研发投入的方向逐步从仿制药走向创新药，如恒瑞医药、中国生物制药等研发投入一半以上都投向了创新药，复星医药的研发投入也在biosimilar之外，逐步将资源向生物创新型单抗、小分子创新药等倾斜；2）创新药的研发逐步从me too走向me better或者best in class过渡，如吡咯替尼、Zanubrutinib等，且fast follow的速度也与国际药企间的差距逐步缩小，如恒瑞医药的SHR-1701等；3）国际化趋势已经显现，license in/out的合作已经越来越多，国产创新药也逐步走向国际舞台，百济的Zanubrutinib和复宏汉霖的HLX02有望成为首个海外上市的创新药和biosimilar。
医疗器械板块的创新研发投入持续。迈瑞、微创、乐普等龙头企业在研发投入的绝对金额上继续保持领先，伴随研发成果的转化和创新审评的提速，国内创新药械上市推广的节奏明显加快，对企业业绩的拉动也更为明显。具体来看2019年上半年，迈瑞医疗的高端系列如监护N系列、超声RE系列等占比快速提升，公司的化学发光业务继续保持高速增长；乐普医疗的可降解支架贡献收入超8000万、药物球囊获CFDA注册申请受理；安图生物的化学发光试剂收入同比增长超45%，流水线及质谱推广顺利。整体来看，国产医疗器械行业在设备（监护、超声）、高值耗材（支架、介入瓣膜、关节）、IVD（血球、化学发光、分子诊断）等领域已不逊于外资品牌，技术和产品创新已成为了驱动进口替代的核心要素之一。
投资策略：重点关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁药店领域的益丰药房、老百姓和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的华大基因、金域医学、艾德生物等。
重要政策点评
事项：2019年9月11日国务院总理主持召开国务院常务会议，决定出台城乡居民医保高血压糖尿病门诊用药报销政策，减轻数亿患者负担；部署深入推进医养结合发展，更好满足老年人健康和养老需求。
点评：
加强重大慢性病防治，3亿多高血压、糖尿病患者报销比例提高至50%以上。我国疾病谱的变化向慢病不断倾斜，未来医保基金的重点将落点于高血压及糖尿病患者。此次会议提出，为减轻患者用药负担，对参加城乡居民基本医保的3亿多高血压、糖尿病患者，将其在国家基本医保用药目录范围内的门诊用药统一纳入医保支付，报销比例提高至50%以上。此外，推动国产降压、降糖药降价提质。加快推进集中招标采购，扩大采购范围，降低购药成本，推行长处方制度，多措并举减轻患者负担。这也有利于强化预防、减少大病发病率，有利于医保基金可持续。
深入推进医养结合发展的措施，大力发展养老产业。具体从以下五方面实施：①简化审批：养老机构举办二级及以下医疗机构的，设置审批与执业登记“两证合一”；②完善价格机制、取消不合理审批、实行“一窗办理”等：鼓励社会力量举办医养结合机构；③鼓励养老机构与医疗、康复、护理等机构合作：支持上门服务，大规模培养养老护理等人才；④落实对医养结合机构的税费、用地等优惠政策：符合基本医保范围的医疗服务费用由基本医保基金支付；⑤发展医养保险：增加老年人可选择的商业保险品种，加快推进长期护理保险试点。
综上，我们认为长期看疾病谱向慢病倾斜、人群结构逐步老龄化的趋势不会改变。医药行业长线将持续看好，利好生产高血压、糖尿病相关药物的药企以及养老产业相关企业。
板块行情
上周中信医药指数上涨0.44%，跑输沪深300指数0.16pcts，医疗服务板块涨幅最大。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约30倍，融资余额占自由流通市值上升至3.05%。
股权变动
上周A股医药板块，合计减持7.22亿元。其中金域医学减持较多，减持3.40亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额10.84亿元，其中金域医学交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2019-09-08
2019-09-01
2019-08-25
2019-08-18
2019-08-11
2019-08-04
2019-07-28
2019-07-21
2019-07-14
2019-07-07 深究安徽高值耗材带量采购
2019-06-30
2019-06-24
2019-06-16
2019-06-09
2019-06-02
2019-05-27
2019-05-19
2019-05-12
2019-05-06
2019-04-28
2019-04-21
2019-04-14
2019-04-07
2019-03-31
2019-03-24
2019-03-17
2019-03-10
2019-03-03
2019-02-24
2019-02-18
2019-01-27
2019-01-20
2019-01-13
2019-01-08
2019-01-02
2018-12-24
2018-12-17
2018-12-10
2018-12-03 谈潜在降息可能对商业的影响
2018-11-26 盘点近期医药股的回购和增持
2018-11-19 带量采购：项庄舞剑，意在沛公
2018-11-12
2018-11-05
2018-10-29
2018-10-22
2018-10-15
2018-10-08 从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17
2018-09-10
2018-08-27
2018-08-20
2018-08-13
2018-08-06
2018-07-30
2018-07-23 医药二季度仓位继续上升
2018-07-16
2018-07-09
2018-07-02
2018-06-25
2018-06-18
2018-06-11
2018-06-04
2018-05-28
2018-05-21
2018-05-14
2018-05-07
2018-04-23
2018-04-16
2018-04-09
2018-04-02
2018-03-26 中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
2018-03-12
2018-03-05
2018-02-26
2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
百济神州（06160.HK）投资价值分析报告：研发能力顶尖、最具国际化的国内创新药标杆
海外消费龙头系列报告之十：美敦力（MDT.N）—全球器械龙头，创新、整合持续的多赛道王者（2019.06
美年健康：美年新时代，连锁体检龙头整装再起（2019.03）
迈瑞医疗：中国智造，世界领先，品牌化、国际化享誉全球（2018.12）
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
----------------------------------
中信证券医药团队
田加强 医药行业首席分析师
Tel：(021)20262115
Email：tianjiaqiang@citics.com
执业证书编号：S1010515070002
陈竹 医药行业分析师
Tel：(021)20262139
Email: czhu@citics.com
执业证书编号：S1010516100003
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116
Email：liuzexu@citics.com
执业证书编号：S1010518060001
孙晓晖 医药行业分析师
Tel：(021)20262246
Email：sunxiaohui@citics.com
执业证书编号：S1010518110003
本文节选自中信证券研究部已于2019年9月15日发布的报告《医药行业每周医览药闻：上半年药企研发热情继续高涨》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。