“四大家”:从你追我赶到齐头并进

从中报数据来看，“四大家”的营业收入均实现正向成长，并且都突破了50亿元的整数关口，更为关键的是，各方之间的数值差距是史上最小的，首次形成齐头并进的局面。(参看图表1)

经过5年半的你追我赶，再来看时下的市场格局，除了并驾齐驱之外，我们还发现：

1.老百姓大药房是“四大家”中营收规模最大的——上半年达到55.34亿元，较上年同期增长24.71%。但如果单独抽取主营业务中的零售板块来看，那大参林则成为唯一突破50亿的上市连锁。

原因在于，尽管“四大家”都进行了产业链延伸，进军制药和批发业务领域，但相对而言老百姓大药房的步子迈得更大，尤其批发业务，近年来的增速更是持续大幅领先于零售业务，由此使得零售业务在总营收中的占比持续降低——2014年时为96.17%，但到了2018年已经降至9成以下，只有88.74%，今年上半年近一步下滑至88.06%。(参看图表2、3)

仅从2019年上半年来看，老百姓大药房批发业务实现营业收入61731.28万元，较上年同期增加33.30%，占总营收的比例为11.16%，较上年同期的10.44%提升了0.72个百分点。

批发业务营收及占比的持续提升，其中一个不得不提的因素便是老百姓大药房始自2016年的加盟战略——针对外部单位的药品分销、配送业务收入，老百姓大药房将之归入子公司丰沃达，加盟店的相关商采业务正好属于此类。2017年底时，其加盟店发展至299家，占门店总数的10.94%；2018年底进一步增至575家，占门店总数的比例提升近4个百分点，达到14.88%；2019年6月底则是抵近千家规模，达906家，6个月时间净增331家，超过了2018年全年增加的数量 （575-299=276）。与此相呼应，加盟店占门店总数的比例进一步增至19.79%，继续呈现明显的上扬态势。(参看图表4)

2.益丰大药房是营收变化最为猛烈的——2019年上半年达到50.48亿元，比2018年同期的29.93亿元净增20.55亿，增幅高达68.65%。如果将时间拉长，观察2014年至2019半年“四大家”的营收变化，可以发现益丰大药房各年增幅的平均值最高，为37.27%，高于老百姓大药房的23.68%、大参林的20.66%、一心堂的20.46%。如果以2014年至2018年间的年化复合增长率来看，益丰大药房4年间营收从22.30亿元爆涨至69.13亿，净增2.1倍，折合为年均复合增长率（CAGR）为32.69%；老百姓大药房CAGR值为24.49%；一心堂、大参林的相关指标值为19.98%、18.16%。

与营收同步提升的，还有其利润水平——2012年末至2018年末，益丰大药房利润的年复合增长率高达35.06%。

3.大参林净利润及净利润率表现最为突出。上半年，大参林的营收增长达28.7%，这一速度仅次于益丰大药房。更为可喜的是，其第二季度的增速达30.50%，在2019年第一季度26.8%的基础上继续提速。这一方面得益于前两年自建门店的销售快速提升，另一方面则与老店保持良性内生增长直接相关——广东和广西的老店上半年营收增长均超过11%，另外还与处方药收入快速增长（31.7%）有关。

营收快速增长的同时，大参林的费用率下降较为明显：上半年整体毛利率为40.0%，同比下降1.7个百分点；而销售费用率为25.4%，同比下降1.7个百分点；管理费用率4.1%，同比下降0.3个百分点；财务费用率0.28%，同比下降0.08个百分点。费用率的降幅超过了毛利率的降幅，因此推升了整体的盈利能力——上半年实现归母净利润3.81亿元，较上年同期增加32.21%；净利润率达到7.25%，从2018年度6.0%的谷底实现了V型反转。

4.受益于减税降费政策，门店数量最多 （6月末达6129家） 的一心堂上半年净利润增厚3000多万元，达3.37亿元，其他三大连锁也有程度不同的提升。

除了增值税率从2018年5月1日由17%、11%调降至16%、10%，6%的税率不变，2019年4月1日起这三档税率进一步下调至13%、9%、6%，更关键的其实是对增值税小规模纳税人的认定标准大幅放宽——从之前的50万元（从事货物生产或者提供应税劳务的纳税人，以及以从事货物生产或者提供应税劳务为主，并兼营货物批发或者零售的纳税人，即工业企业按此标准）、80万元（包括药品零售企业在内的各类商业企业按此标准执行）统一提高至500万元，同时允许相关企业在2018年12月31日前转登记为小规模纳税人。

此举对零售药店是当之无愧的正面影响——益丰大药房董秘、财务总监王付国曾评价说：“两项政策预计全年会给公司带来约1%的毛利率提升”；而且，随着政策推行至今，最短已经有半年时间，相关红利已经得到了体现——在8月20日的投资者交流会上，一心堂方面便表示，半年报中其他收益栏中的3000多万正是小规模纳税人政策带来的收益。