复宏汉霖正式上市：十年未盈利 上市市值却达267亿港元

复宏汉霖在港成功敲钟上市，这距离其首次提出“港股IPO”计划整整一年。

复宏汉霖本次上市发行定价为49.6港元/股，今日开盘价47.45港元，总计发行6469.54万股，募集资金约32亿港币。截至下午收盘，复宏汉霖收盘价为49.45港元/股，市值267亿港元。

作为下半年首家赴港上市的生物制药企业，复宏汉霖除创造了2019年港股发行最高价格外，其在公开发售中更获超额认购，相当于香港公开发售项下总数约3.89倍。

这也被认为是2019年最重磅医药IPO事件。而从超重磅融资、“天价”估值，到中国首个生物类似药的诞生，再到从港交所的成功登陆，这家企业似乎一出场便站在了镁光灯下。

借着上市这一时间节点，本文将在梳理回顾复宏汉霖上市历程的基础上，聊一聊其备受关注的估值，以及其背后关联的市场以及商业化等话题。

“2018年香港联交所出台规定，允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市，我们就做好了登陆港股的准备。现在准备挂牌上市正是水到渠成。”在接受动脉网的最新采访中，复宏汉霖总裁兼CEO刘世高博士回应了赴港上市的初衷。

这也是生物药企在资本市场高光时刻的缩影。2018年初，港交所宣布系列重大改革新政，为符合条件的尚未盈利生物科技公司打开 IPO大门。政策刚开闸，便有歌礼制药、百济神州、信达生物、君实生物等国内生物药企拟赴港上市的消息传来。

据当时彭博社援引知情人士消息，复宏汉霖如若在香港上市，筹资至少5亿美元。不过等到复宏汉霖赴港上市消息的正式传出，已是在港交所新政出台的半年后。

这之前，不得不提及新三板。早在2016年8月，复宏汉霖就迈向了资本市场。彼时，其递交了新三板的上市申请书，并于12月28日获得受理。

那时，复宏汉霖刚完成4000万美元融资，公司估值一夜飙升并由此跻身“独角兽”行列。如若挂牌成功，复宏汉霖将是当时仅次于和全药业的新三板第二大百亿估值公司。

但随后市场一直未有该事件的实质性进展消息。直到2018年9月27日，基于公司战略考虑，复宏汉霖撤回新三板挂牌申请，转战港股IPO。2018年12月，公司正式向港交所递交了上市申请。

港交所新政无疑是最直接的推动因素。此外，基于两大资本市场特性，从新三板转战港交所首先有利于融资规模的扩大，提升自我造血能力，分担复星医药的业绩压力。其次，赴港上市向来是企业走向国际化的第一步，而对于复宏汉霖来说，此举更为其国际化战略打下了坚实基础。

到2019年7月，由于审计报告有效期届满等原因导致此前上市申请资料已处于失效状态，复宏汉霖再次向港交所提交更新后的上市申请，推进上市流程。

由此也就造就了今天复宏汉霖于港交所敲钟的高光时刻。

“天价”估值可以说是复宏汉霖的备受市场关注的一点。

3月8日，中国恒大研究院发布《中国独角兽报告2019》，复宏汉霖以28亿美元的估值进入生物制药领域的“独角兽”名单。

究其原因，很大程度上，复宏汉霖的三次重磅融资，决定了其估值的水涨船高。

把时间拉回到2016年，随着产品陆续进入临床阶段，复宏汉霖完成首轮对外4000万美元融资。此轮融资后，复宏汉霖投后整体估值约4.9亿美元。

那是复宏汉霖走过的第六个年头，面对当时巨额研发投入、没有产品上市，以及上市公司绝对控股的局面，愿意在这家公司身上花钱的机构似乎并不多。

不过到2018年，复宏汉霖再次完成两轮超重量级融资。先是1月份融资1.9亿美元，投后估值约100亿元；7月份，其再融资约1.57亿美元，投后估值29.57亿美元，折合人民币约200亿元。

前后不到两年时间，复宏汉霖的估值增长了 6 倍以上，而其融资经历也一度被认为是将彻底改变医药行业格局的风向标性质的融资案例。

如此高估值难免也引来了市场质疑。有观点认为，复星医药香港整体市值不到600亿，目前纳斯达克生物医药市场也仅有13家公司市值超过30亿美元，而复宏汉霖的估值已经赶上其市场的顶级公司。

总体来看，疑问主要集中在尚无销售收入的现状、“融资研发”的模式，产品面临国产与原研“夹击”三大方面。对于前两大疑问，融资、长期高研发投入以及漫长回报周期本就是生物药企特殊性之所在，拿出来讨论的意义或并不大，所以这里我们主要看市场竞争这一层面。

自2010年在上海成立以来，复宏汉霖一直以来专注于研发单克隆抗体药物，产品覆盖肿瘤与自身免疫性疾病等领域。

2月22日，复宏汉霖利妥昔单抗注射液（商品名：汉利康）上市注册申请获批，5月16日，汉利康在国内正式上市。这是中国自主研发的第一个真正意义上以生物类似药路径申报上市的单抗生物药，意味着中国在这一领域进入了从与外企“跟跑”到“并跑”的转折期。

利妥昔单抗主要用于治疗非霍奇金淋巴瘤，以罗氏旗下基因泰克公司（Genentech）原研并由FDA批准的利妥昔单抗（商品名：美罗华）为参照药，该药1997年由FDA批准，是世界首款治疗癌症的单克隆抗体，此前国内也仅有这一药物于2000年获批上市。

中国第四军医大学神经外科学专业博士、药行业战略分析专家常崇旺博士在接受《红周刊》采访时表示，“目前生物类似药研发的成功率较高，仿制的技术较为成熟，技术壁垒不高，这也将导致这些品类竞争蓝海期较短。”

目前来看，国内信达生物、神州细胞、海正药业等都在进行利妥昔单抗的生物类似药的临床试验，不过在现阶段，已获批上市的美罗华，无疑具备一定市场先发优势。

除了汉利康的商业化拓展，“提速”也成为复宏汉霖当下关键词。截至目前，复宏汉霖研发管线包含20种以上自主开发候选生物药及多种肿瘤免疫联合疗法，除了获批上市的利妥昔单抗，已有两个产品获国家药监局接纳新药药证申请，两种肿瘤免疫联合疗法正在进行三期临床试验。

“预计明年还会有两个批件，后年会拿到三个。HLX02、HLX03已经申报了NMPA（国家药品监督管理局），有望明年拿到批件。还有HLX04（贝伐单抗类似物）和PD-1也会尽快进行申报。包括已上市的汉利康在内，公司三年内有六个产品或将面市。”刘世高日前在接受媒体采访时表示。

所以，在所谓“内外夹击”的市场竞争中，复宏汉霖仍旧充满着信心。