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【中信证券医药田加强团队】周观点：前三季度龙头企业的研发投入优势持续扩大
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/沈睦钧/朱奕彰
研发投入力度持续分化，龙头优势继续扩大。2019年前三季度，A股医药企业合计研发投入290.59亿元，同比增长26.20%，其中研发投入的前三甲为恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗，投入金额分别达到28.99亿、12.90亿、10.84亿元，同比增长66.97%、15.78%和11.90%。
同时，一线药企与后续梯队的研发投入差距不断拉大，2019年前三季度研发投入超过10亿、5-10亿、3-5亿区间的企业数量达到3家、5家、9家，而去年同期这一数字2家、3家、8家；按2018年研发投入金额排序后，Top5、Top6-10、Top11-20、Top21-30、Top31-40区间企业在2019年前三季度的研发均值分别为13.03亿、5.64亿、3.44亿、2.21亿和1.97亿，分别同比增长31.09%、44.16%、17.20%、21.69%和37.56%。整体来看，医药行业的研发投入力度持续分化，头部企业在本身基数较高的基础上继续保持了更高的投入力度，差距持续扩大。
此外头部企业的累计研发投入金额遥遥领先。从累计研发投入的体量来看，2015年至今累计研发投入金额的前三甲为恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗，分别达到94.05亿、72.62亿和57.14亿元，上海医药、海正药业、科伦药业紧随其后，累计金额达到43.73亿、39.21亿、38.54亿元。其中，上海医药在2018年底累计研发投入超过海正药业，排名进入前四。
创新药领域，
恒瑞医药的研发投入增长、累计投入总额均处于行业第一的水平，未来每年有望实现2-3个创新药上市，公司的卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线均已经报产并被纳入优先审评审批，有望在明年获批上市，此外公司创新药的研发已经从国内逐步走向全球，多个药品在进行全球多中心临床（卡瑞利珠单抗、SHR3680、IL-17等）；
上周百济和安进在商业化产品、在研产品及股权投资三个维度展开深度合作，合作后百济神州的产品线得到了极大的扩充，2020年底公司有望实现8个肿瘤药产品的上市获批（目前的3个，此次引进的3个，公司自己的Zanubrutinib和Tislelizumab），在研的产品也达到30个以上；
复星医药的持续研发投入将迎来收获期，其中曲妥珠单抗已被纳入优先审评程序，有望明年初上市，进度稳居国内第一，且欧洲上市申请已经获得受理，有望成为首个在欧盟上市的国产biosimilar，阿达木单抗已被纳入优先审评程序，也有望在明年初上市，此外，复宏汉霖的PD-1进展速度较快，部分适应症上的进展已经进入第一梯队，预计进展最快的适应症有望明年报产。
医疗器械领域，
迈瑞医疗的研发投入在国内器械行业遥遥领先，目前公司在海内外的高端线均实现高速增长，监护N系列、超声RE系列、高速发光等占比快速提升，且公司是国内医药行业国际化最为领先的企业之一，自2000年开始海外拓展后，海外业务占比已超40%，随着公司在海外本土化策略的推进，其收入增速有望进一步提升；
乐普医疗是国内心血管器械的领先企业，目前可降解支架的上量加速了器械板块整体增速的提升，药物球囊、切割球囊、声波球囊有望陆续上市贡献新的增量；安图生物的化学发光试剂继续保持较高增长，同时流水线及质谱推广顺利；
其他公司中，如艾德生物已与礼来子公司LOXO ONCOLOGY达成跨癌种RET抑制剂LOXO-292在亚洲的药物临床研究合作；此外大博医疗的种植牙、高端关节有望分别在今年底和明年底获批，带动公司切入新的细分市场。
投资策略：重点关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；4）医药流通及连锁药店领域的益丰药房、老百姓、大参林和柳药股份等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
板块行情
上周中信医药指数上涨1.41%，跑赢沪深300指数0.88pcts，医疗器械板块涨幅最大。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约34倍，融资余额占自由流通市值下降至3.03%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.10亿元，合计减持10.02亿元。其中安图生物减持较多，减持4.11亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额15.02亿元，其中老百姓交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2019-11-03
2019-10-27
2019-10-20
2019-10-13 第二批带量采购的几个猜想
2019-10-08
2019-09-22
2019-09-15
2019-09-08
2019-09-01
2019-08-25
2019-08-18
2019-08-11
2019-08-04
2019-07-28
2019-07-21
2019-07-14
2019-07-07 深究安徽高值耗材带量采购
2019-06-30
2019-06-24
2019-06-16
2019-06-09
2019-06-02
2019-05-27
2019-05-19
2019-05-12
2019-05-06
2019-04-28
2019-04-21
2019-04-14
2019-04-07
2019-03-31
2019-03-24
2019-03-17
2019-03-10
2019-03-03
2019-02-24
2019-02-18
2019-01-27
2019-01-20
2019-01-13
2019-01-08
2019-01-02
2018-12-24
2018-12-17
2018-12-10
2018-12-03 谈潜在降息可能对商业的影响
2018-11-26 盘点近期医药股的回购和增持
2018-11-19 带量采购：项庄舞剑，意在沛公
2018-11-12
2018-11-05
2018-10-29
2018-10-22
2018-10-15
2018-10-08 从诺奖看国内肿瘤免疫治疗的投资机遇
2018-09-24 为创新药企降负担，CRO产业繁荣度进一步提升
2018-09-17
2018-09-10
2018-08-27
2018-08-20
2018-08-13
2018-08-06
2018-07-30
2018-07-23 医药二季度仓位继续上升
2018-07-16
2018-07-09
2018-07-02
2018-06-25
2018-06-18
2018-06-11
2018-06-04
2018-05-28
2018-05-21
2018-05-14
2018-05-07
2018-04-23
2018-04-16
2018-04-09
2018-04-02
2018-03-26 中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
2018-03-12
2018-03-05
2018-02-26
2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
百济神州（06160.HK）投资价值分析报告：研发能力顶尖、最具国际化的国内创新药标杆
海外消费龙头系列报告之十：美敦力（MDT.N）—全球器械龙头，创新、整合持续的多赛道王者（2019.06
美年健康：美年新时代，连锁体检龙头整装再起（2019.03）
迈瑞医疗：中国智造，世界领先，品牌化、国际化享誉全球（2018.12）
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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中信证券医药团队
田加强 首席医疗健康产业分析师
Tel：(021)20262115
Email：tianjiaqiang@citics.com
执业证书编号：S1010515070002
陈竹 首席非药领域分析师
Tel：(021)20262139
Email: czhu@citics.com
执业证书编号：S1010516100003
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116
Email：liuzexu@citics.com
执业证书编号：S1010518060001
孙晓晖 医药器械分析师
Tel：(021)20262246
Email：sunxiaohui@citics.com
执业证书编号：S1010518110003
沈睦钧 医药行业助理分析师
Email：shenmujun@citics.com
朱奕彰 医药行业助理分析师
Email：zhuyizhang@citics.com
本文节选自中信证券研究部已于2019年11月10日发布的报告《医药行业每周医览药闻：前三季度龙头企业的研发投入优势持续扩大》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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