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【中信证券医药田加强团队】周观点：第二批带量采购启动，直面全国
田加强/陈竹/刘泽序/孙晓晖/沈睦钧/朱奕彰
去年12月6日，4+7城市带量采购正式开标，品种的降价幅度超出了很多人的预期。此后的一年里，药品行业投资逻辑和估值体系发生了深刻变化。今年的12月6日，联合采购办公室在上海召开了药品集中采购的工作座谈会，第二轮集采正式提上日程。本期周报我们就来谈一谈即将落地的第二轮全国药品带量采购。
第二轮带量采购的落地速度略快于市场预期，有望于春节前完成开标工作。从启动时间来看，第二轮集采的落地速度略快于市场预期。根据E药经理人、医药地理、赛柏蓝等媒体报道的会议纪要，第二轮集采启动时间预计在半个月至两个月之间，我们判断大概率将于春节前完成第二轮集采的开标工作。
第二轮带量采购将直接面向全国，将成为常态化机制。从集采区域来看，此次集采直接面向全国，共32个区域参加，简化了第一轮先4+7城市试点再全国扩围的步骤。从品种范围来看，此次带量采购纳入的为截止到10月31日通过一致性评价品种数量大于等于3家（含原研）的品种，根据网传的会议纪要，共计35个品种，销售额比较大的品种包括替吉奥、阿卡波糖、特拉唑嗪、二甲双胍、阿比特龙、阿奇霉素等。值得注意的是，对于这35个品种，如果产家在10月31日之后、正式开标前通过了仿制药一致性评价，预计仍可以参与竞标。
从此次带量采购的品种范围进行推测，我们判断未来有3家及以上企业（含原研）通过一致性评价的品种数量累计到一定程度后，新一轮集采就有望启动，逐步成为常态化的机制。从目前企业通过一致性评价的速度来看，带量采购的频率也可能快于市场预期，未来不排除医保局一年内启动多于一次带量采购工作。
中选规则将结合N-1和价格天花板机制，最低价者优先选择2-3个省份。从中选规则来看，此次将按照N-1的模式，最多6家报价最低的企业中选，根据此前带量采购的中标情况，落选的企业为原研药企的可能性较大。约定的采购量将按照1家50%、二家60%、三家70%、四家及以上80%来确定。协议期根据中选的企业数量确定（中选数量越多，协议期越长），1-3年不等。
值得注意的是，对于报价最低的企业，可以优选2-3个省份，导致其获得的采购量占全国采购量的比例从40%（上一轮全国扩围）大幅提升到60%左右。而且此次带量采购将对每个品种设置价格天花板，天花板价格将以该品种最低报价的一定倍数确定，根据网传会议纪要，这一倍数为1.8倍。对于竞争厂家较多的企业来说，报价最低的企业不仅可以优先选择2-3个省份，而且也有望以1.8倍的价格天花板制度淘汰掉部分竞争企业，进一步增加其采购量。因此总体来看，品种的降价压力仍然较大。
非医保品种带量采购后能否纳入全国医保值得关注。值得注意的是，根据网传纪要，此次带量采购还将涉及白蛋白紫杉醇、他达拉非等非医保品种。这些品种已经有多个仿制药上市，通过谈判纳入医保已不合适。医保局是否将通过带量采购的降价机制，把这些品种以更加合理的价格纳入医保常规目录，值得进一步关注。
带量采购对板块的冲击有望边际减小，医保资金结构性调整速度显著加快。虽然中长期看仿制药行业利润回归到合理水平的趋势不会改变，但市场对带量采购带来的降价风险已有充分预期，后续对于板块的冲击有望逐步减弱。我们认为未来带量采购将成为常态化的制度，仿制药企业的竞争核心将来自于研发（研发管线的厚度和上市速度）及成本控制（对于上游原料药的掌控能力、生产经营效率的高低）两个方面，销售能力将被逐步弱化，销售费用预计会大幅降低。同时，今年国家医保谈判的品种数量高于前面三年的总和，医保资金腾笼换鸟的结构性调整正在加速，创新药正在成为药企转型越来越重要的方向。
投资策略：建议重点关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）激励落地后的中药企业如云南白药等；3）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头乐普医疗、迈瑞医疗、大博医疗、安图生物；4）“卖水者”逻辑下的药明康德、泰格医药、山东药玻和凯莱英等；5）医疗服务及连锁药店领域的爱尔眼科、老百姓、益丰药房和大参林等；6）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等。
板块行情
上周中信医药指数上涨1.07%，跑输沪深300指数0.86 pcts，医疗服务板块涨幅最大。
板块估值
当前，医药板块2019年预测市盈率约32倍，融资余额占自由流通市值下降至3.33%。
股权变动
上周A股医药板块，合计增持0.50亿元，合计减持3.45亿元。其中沃森生物减持较多，减持1.56亿元。
大宗交易
上周A股医药板块，大宗交易合计成交金额3.25亿元，其中健友股份交易额较大。
港股医药
中概股医药
药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。
历期周观点
2019-12-01
2019-11-24
2019-11-17
2019-11-10
2019-11-03
2019-10-27
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2019-10-13 第二批带量采购的几个猜想
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2019-09-08
2019-09-01
2019-08-25
2019-08-18
2019-08-11
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2019-05-12
2019-05-06
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2019-04-21
2019-04-14
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2019-03-31
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2019-03-17
2019-03-10
2019-03-03
2019-02-24
2019-02-18
2019-01-27
2019-01-20
2019-01-13
2019-01-08
2019-01-02
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2018-05-07
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2018-04-09
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2018-03-26 中美贸易摩擦或加快器械进口替代趋势
2018-03-19
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2018-02-05
2018-01-29
2018-01-22
2018-01-15
行业深度报告
医疗器械专题报告——“空间+技术+模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路 （2017.09）
眼科行业专题报告：解构产业链，看国内眼科的黄金十年（2017.06）
谈判目录专题研究报告：谈判将启，创新获益（2017.04）
精准医疗行业专题报告：洗尽铅华，精准医疗在春天等你（2017.03）
个股投资价值分析报告
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美年健康：美年新时代，连锁体检龙头整装再起（2019.03）
迈瑞医疗：中国智造，世界领先，品牌化、国际化享誉全球（2018.12）
山河药辅：辅料行业迎来整合大潮，公司领军地位不断强化(2018.10)
药明康德：研发外包一体化航母，换挡再起航（2018.08）
复星医药跟踪点评：收盘价创历史新高，千亿市值突破在即（2017.10）
大参林：深耕广东辐射华南的优质医药连锁零售龙头，精细化管理运营能力强（2017.09）
复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点（2017.09）
复星医药跟踪点评：收购Gland尘埃落定，跃升至国内制剂出口领军企业（2017.09）
石药集团：医保助推新药增长，原料药盈利好转（2017.03）
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中信证券医药团队
田加强 首席医疗健康产业分析师
Tel：(021)20262115
Email：tianjiaqiang@citics.com
执业证书编号：S1010515070002
陈竹 首席非药领域分析师
Tel：(021)20262139
Email: czhu@citics.com
执业证书编号：S1010516100003
刘泽序 医药行业分析师
Tel：(021)20262116
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执业证书编号：S1010518060001
孙晓晖 医疗器械分析师
Tel：(021)20262246
Email：sunxiaohui@citics.com
执业证书编号：S1010518110003
沈睦钧 医药行业助理分析师
Email：shenmujun@citics.com
朱奕彰 医药行业助理分析师
Email：zhuyizhang@citics.com
本文节选自中信证券研究部已于2019年12月8日发布的报告《医药行业每周医览药闻：第二批带量采购启动，直面全国》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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